事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业总收入959.72 亿元，同比减少10.0%；归母净利润31.03 亿元，同比减少1.8%；核心利润46.74 亿元，同比增长17.4%，基本符合我们的预期。

    　　国内直销气量高速扩张，带动核心利润同比高增。2023 年前三季度，公司直销气销售量36.71 亿m3，同比增长33.3%。公司积极开展实纸结合业务，并在国际、国内市场动态寻优，稳定直销气盈利能力。2023 年前三季度，公司直销气毛差0.79 元/m3，环比上半年再度增加0.06 元/m3。国际气价在2022Q3 创下历史最高后震荡回落，今年高毛差海气贸易利润空间有所收窄，但同样带动国内LNG 进口贸易机遇回归。公司凭借自身强大交付能力，积极开拓国内大工业、城燃、电厂等用户，带动国内直销气量同比高增130.7%至24.15 亿m3，占前三季度总直销气量的65.8%，改变此前国际直销气为主流的贸易格局。2022 年前三季度，公司直销气核心利润28.43 亿元，同比大幅增长137%。长期来看，公司可凭借超1000 万吨/年的LNG 长协资源，及完善的基础设施，包括管网、运力及舟山LNG 接收站资源，为业务规模增长提供有力的资源支撑。我们看好公司依托全产业链优势持续发掘直销气业务潜力，保障公司业绩稳定增长。

    　　零售气销量增速回正，毛差略有下滑。前三季度，公司零售气量为179.55 亿m3，同比下降4.7%，主要系电厂用气需求不及预期所致。排除电厂气量影响，零售气量173.28 亿m3，同比增加1.8%。三季度，公司加大工商业市场开拓力度，带动公司零售气销量增速同比增加0.5%至58.0 亿m3，逆转二季度下跌趋势。随着宏观经济改善，7-8 月全国天然气表观消费量同比高增9.6%及11.1%，高毛差的工商业用气需求仍有望回升，并持续优化公司销气结构。2023 年前三季度公司零售气毛差为0.51 元/m3，较中期0.52 元/m3略有回落，主要系公司为吸引客户采取折价促销的市场策略。考虑到全国范围内居民气顺价机制不断落地，我们认为零售气毛差仍有反弹空间。

    　　完成煤炭资产置出，回流大量现金并增厚全年利润。2023 年10 月，公司完成新能矿业有限公司股权的交割，预计可收到交易对价及债务清偿款合计达105.05 亿元。如公司于四季度确认投资收益，在扣除25%所得税后有望对今年利润端贡献约40 亿元。在煤炭资产置出后，公司进一步聚焦清洁能源业务，发展战略更为明晰。除持续巩固天然气产业链外，公司还积极布局综合能源及氢能业务，以低碳数智驱动新兴业务发展。

    　　盈利预测与估值：考虑到煤炭资产置出可增厚公司2023 年业绩，也导致公司远期营收及利润出现调整，我们上调公司2023 归母净利润至92.43 亿元，下调公司2024-2025 年归母净利润至72.28、82.17 亿元（2023-2025 年原值分别为70.61、78.62、88.07 亿元），当前股价对应PE 分别为为6、7、7 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：天然气价格高波动风险、零售气销售不及预期