核心观点

    　　2023 前三季度公司实现营收959.11 亿元，同比下降10.02%，主要系天然气及煤炭价格下跌所致；前三季度公司实现归母核心利润46.74 亿元，同比增长17.44%，主要系直销气业务利润规模扩大所致。第三季度公司实现归母净利润8.96 亿元，同比减少38.5%，主要系当期衍生品公允价值减少6.1 亿元所致；实现归母核心利润15.05 亿元，同比减少3.53%，主要系煤炭业务利润同比下滑所致。公司剥离新能矿业聚焦燃气主业，持续完善天然气一体化结构，我们预计2023~2025 年公司归母净利润为61.02 亿元、71.63 亿元、80.1 亿元，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报

    　　公司2023 年前三季度实现营业收入959.11 亿元，同比减少10.02%；实现归母净利润31.03 亿元，同比减少1.78%；实现归母核心利润46.74 亿元，同比增长17.44%；加权平均ROE 为16.63%，同比减少2.47 个百分点。2023Q3 单季度公司实现营收287.42 亿元，同比减少14.1%；实现归母净利润8.96 亿元，同比减少38.5%；实现归母核心利润15.05 亿元，同比减少3.53%；加权平均ROE 为4.79%，同比减少4.75 个百分点。

    　　简评

    　　能源价格下跌拖累营收，直销气业务维持高增态势2023 前三季度公司实现营收959.11 亿元，同比下降10.02%，主要系天然气及煤炭价格下跌所致；实现归母净利润31.03 亿元，同比减少1.78%，主要系公司衍生品公允价值减少及汇兑损失所致；前三季度公司实现归母核心利润46.74 亿元，同比增长17.44%，主要系直销气业务利润规模扩大所致。第三季度公司实现归母净利润8.96 亿元，主要系当期衍生品公允价值减少6.1 亿元；实现归母核心利润15.05 亿元，同比减少3.53%，主要系煤炭业务利润同比下滑所致。分业务来看，公司零售气前三季度销量为179.55 亿方，同比减少4.7%；第三季度销量为57.93 亿方，　　同比增长0.45%。直销气前三季度销量为36.71 亿方，同比增长33.3%；第三季度销量为14.35 亿方，同比增长90.57%。前三季度公司累计开发218 个直销气客户，直销气核心利润达28.43 亿元，同比增长137.1%；直销气价差为0.79 元/方，较去年同期提升0.38 元/方。

    　　持续完善天然气一体化布局，充分挖掘各业务线增长潜力公司持续完善天然气一体化结构，前三季度综合能源销售量达244.3 亿千瓦时，同比提升34.2%；已投运项目达270 个，在建项目61 个。好气网生态迅速发展，累计认证企业用户3677 家，2023 年前三季度新增认证用户量1293 家，新增交易气量59 亿方，新增交易额191 亿元。智家业务格瑞泰产品前三季度销量69.93 万台，同比增加38.9%。此外，公司氢能业务加速发展，新签鞍钢矿业1.8 万Nm3/h 天然气重整制合成气联产氢气、伊宁绿电制氢、临沂钢投等项目，氢能在手订单达21.43 亿元。

    　　剥离煤炭聚焦主业，维持“买入”评级

    　　2023 年9 月12 日，公司与广东凯鸿科技签订协议，拟将公司持有的新能矿业100%股权转让给凯鸿科技。

    　　2023 年10 月19 日，公司正式将新能矿业转让给凯鸿科技，交易对价合计105.05 亿元，其中股权作价66.7 亿元。公司剥离新能矿业持续聚焦天然气主业，回笼充沛现金流，有利于提升公司可持续发展能力并实现分红规划。我们预测公司2023~2025 年分别实现营业收入1487.36 亿元、1549.05 亿元、1660.9 亿元，实现归母净利润61.02 亿元、71.63 亿元、80.1 亿元，对应EPS 分别为1.97 元/股、2.31 元/股、2.58 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　天然气价格上涨的风险：公司燃气业务的主要成本构成为天然气采购成本，如果国际局势变化，天然气价格持续回升上涨，公司天然气采购成本增长，公司业绩增长将不及预期。

    　　天然气长协履约不及预期的风险：公司与多家公司签订天然气长协合同，国际能源市场变化，天然气长协履约情况不及预期，公司需采购市场天然气用以填补空缺，可能导致天然气成本上涨或天然气难以及时供应的情况。

    　　氢能发展不及预期的风险：公司目前积极发展氢能相关产业，如果未来氢能的应用没有得到普及或者替代性能源出现，公司在氢能方面的投资收益将不及预期，公司业绩会受到相应的影响。