3Q23 直销气核心利润同比+69.6%，总核心利润受煤炭业务影响暂下滑

    1-9M23 公司实现营收/归母净利/核心归母净利959.1/31.0/46.7 亿元，同比-10.0%/-1.8%/+17.4% ； 对应3Q23 营收/ 归母净利/ 核心归母净利287.4/9.0/15.0 亿元，同比-14.1%/-38.5%/-3.5%，3Q23 核心归母净利同比下降主要受煤炭业务利润下滑影响，直销气核心利润同比+69.6%。公司2023-25 年分红规划新增“现金红利每年增加额不低于0.15 元/股（含税）”承诺，展现管理层对未来业绩增长信心。考虑公司已出售煤炭业务，下调2023-25 年归母净利润至61/75//87 亿元（前值：66/79/90 亿元）。根据可比公司Wind 一致预期23E PE 均值12.4x，考虑公司天然气智能生态运营优势凸显，给予公司13.0x 23E PE，目标价25.75 元（前值：26.74 元），买入。

    　　3Q23 零售气销气量同比+0.45%，直销气销气量同比+90.6%1-9M23，公司零售气销气量同比-4.7%至179.55 亿方，主要系2Q23 零售气销气量同比-17.9%至51.12 亿方，3Q23 零售气销气量为57.93 亿方，已同比恢复增长。1-9M23，公司直销气销气量同比+33.3%至36.71 亿方，其中3Q23 同比+90.6%至14.35 亿方。直销气1-9M23 销气量中，13.96/22.75亿方分别为国际/国内直销气，国内直销气占比62%，较去年同期大幅提升24 个百分点。公司国内直销气客户结构中，大工业/城市燃气/电厂/交通能源占比分别为45%/37%/14%/4%。1-9M23 直销气价差同比+0.38 元/方至0.79 元/方，推动公司直销气核心利润同比+137.1%至28.43 亿元。

    　　剥离煤炭业务，综合能源业务规模日益壮大

    　　公司自2023 年10 月19 日起已不再持有新能矿业股权。1-9M23，公司综合能源销售量同比提升34.2%至244.30 亿千瓦时，其中蒸汽/冷&热/电的占比分别为49%/39%/12%，电的占比同比提升7 个百分点。截至2023 年9月末，公司累计已投运综合能源项目270 个，在建项目61 个，最大用能规模超过465 亿千瓦时，公司综合能源规模有望日益壮大。

    　　目标价25.75 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司2023-2025 年公司归母净利润为61/75/87 亿元，对应EPS1.98/2.43/2.81 元；给予公司目标价25.75 元，维持“买入”。

    　　风险提示：LNG 价格涨幅超预期，公允价值变动收益不及预期，天然气表观消费量复苏不及预期。