事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入672 亿元，同比-8%；实现归母净利润22 亿元，同比+30%。2023Q2 单季，公司实现营业收入328亿元，同比-13%，环比-4%；实现归母净利润7.47 亿元，同比-11%，环比-49%。

    　　点评：

    　　天然气需求复苏，直销气量价齐升，零售气价差修复销量下滑：23H1 国内天然气市场复苏，全国天然气消费量达1949 亿方，同比+6.7%。23H1 公司实现天然气总销售量180.6 亿方，同比-4.1%。其中零售气、批发气、直销气销售量分别为121.6 亿方、36.7 亿方、22.4 亿方，同比分别-6.9%、-2.8%、+11.7%；23 年H1 零售气、直销气价差分别为0.52 元/方，0.73 元/方，同比分别+4%，+109%。其中，23H1 直销气核心利润达17 亿元，同比+224.1%。公司合理统筹国内、国际两个资源池，实现供需智能匹配，稳定合理价差，实现直销气利润的快速增长。

    　　舟山LNG 三期稳步推进，公司业绩未来可期：公司舟山LNG 项目一期于2018年10 月投产，二期项目于2021 年6 月投产，总设计处理能力达500 万吨/年，实际处理能力达750 万吨/年，管道输配能力达80 亿方/年。三期项目已于2022年10 月开工建设，新增设计处理能力350 万吨/年，建成投产后舟山LNG 接收站实际处理能力累积可达1000 万吨/年，预计2025 年7 月建设完成。公司以舟山为支点，灵活使用国网窗口，已签约国网4 个接收站及2022-2027 年使用协议。23H1 推进船货资源进国内，舟山处理量达89 万吨，并使用3 个国网窗口。

    　　舟山三期投产后，公司将进一步拓宽成长空间。

    　　统筹布局优化资源结构，长协增储为天然气业务规模增长提供资源支撑：截至23H1，公司与美国切尔尼公司新签约长协180 万吨/年，NextDecade200 万吨长协做出最终投资决策合同生效，雪佛龙、道达尔长约已确定未来5 年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。公司目前天然气长协资源累计超1000 万吨/年，长协资源的获取增加公司自主资源，资源结构进一步优化，支撑天然气业务规模的增长。

    　　盈利预测、估值与评级：天然气需求复苏，公司直销气业务量价齐升，盈利能力显著增强，因此我们上调公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司净利润分别为67.88（上调22%）/77.08（上调20%）/89.53 亿元，折合EPS 分别为2.19/2.49/2.89 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动影响毛利的风险；天然气需求不及预期或下降的风险。