投资要点

    事件：公司2023 年上半年实现营收672.13 亿元，同比下降8.18%；归母净利润22.04 亿元，同增29.9%；核心利润31.69 亿元，同增30.9%；加权平均ROE 同增1.6pct 至11.76%。未来三年全体股东每股派发现金股利0.15 元（含税），每年现金分红比例不低于归属于上市公司股东的核心利润的30%。

    零售气价差修复，直销气利润大增。公司归母净利润22.04 亿元，同增29.9%；核心利润31.69 亿元，同增30.9%，原因主要系天然气直销利润大幅增长，直销气核心利润同比增长224.1%至16.98 亿方。分业务来看：1）天然气业务：营收495.10 亿元，同减12.63%；公司主动调整售气方向， 零售气/ 直销气/ 批发气量分别-6.9%/+11.7%/-2.8% 至121.62/22.36/36.65 亿方。平均零售气/直销气价分别较去年同期增长0.02/0.35 元/方至0.52/ 0.73 元/方。2）工程建造与安装业务：营收41.88亿元，同增15.94%；毛利率为38%，毛利贡献16.3%。 3）能源生产业务：营收28.24 亿元，2023H1 公司煤销量188 万吨，同减26.85%，甲醇销量78 万吨，同减2.5%。 4）基础设施运营业务：营收6.03 亿元；舟山三期项目将新增处理能力350 万吨/年，建成后处理能力超1000 万吨/年。2023 年上半年，舟山接收站共实现天然气处理量89 万吨，使用3 个国网窗口。 5）综合能源业务：营收74.16 亿元，同增20.99%。2023年H1 公司综合能源销售量+45%达156.64 亿千瓦时。在建/已签约项目62/1119 个，潜在用能86/146 亿千瓦时。

    天然气需求复苏，一体化布局助公司稳健发展。能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长，2022-2030 年国内天然气需求复增6.3%。2022 年，舟山LNG 接收站注入，公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源：国际+国内双资源池，持续优化。2023 年上半年公司新签、累计签署长协180、超1,000 万吨/年。2）储运：加大运输&储气布局。2022 年，公司获取10 艘LNG 船运力资源，2023 年上半年舟山处理量达89 万吨并使用3 个国网窗口，公司直销气业务全面快速开展。

    3）客户：下游客户优质，顺价机制趋于完善。截至2023 年H1，公司共有254 个城燃项目，石家庄、廊坊、保定、河源、龙岩、青岛等企业（气量占比约30%）完成居民调价，整体价差有所恢复。

    盈利预测与投资评级：公司已完成新奥能源和舟山接收站资产的注入，实现天然气全产业链布局，天然气业务稳健发展，龙头地位日益稳固。

    我们维持2023-2025 年公司归母净利润66.51/79.20/94.12 亿元，同增13.81%/19.07%/18.84%，EPS 为 2.15/2.56/3.04 元，对应PE 8.0/6.7/5.6倍（估值日期 2023/8/25），维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动