事件：8月24日公 司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入671.70亿元，同比减少8.15%；实现归母净利润22.04 亿元，同比增长29.86%；实现扣非后归母净利润13.81 亿元，同比增长2.38%；实现核心利润31.69 亿元，同比增长30.93%；实现基本每股收益0.71 元，同比增长29.09%。

    　　2023Q2 公司实现营业收入328.19 亿元，同比减少13.03%，环比减少4.46%；实现核心利润19.27 亿元，同比增长22.46%，环比增长55.15%；归母净利润主要受到公允价值变动受益、汇兑损益等非现金因素的影响有所下滑，2023Q2 公司实现归母净利润7.47 亿元，同比减少11.08%，环比减少48.69%。

    　　分红方面，公司承诺未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15 元/股（含税），每年现金分红比例不低于归属于上市公司股东的核心利润的30%。

    　　点评：

    　　国内天然气消费复苏趋势明显，2023H1 公司国内直销气量大幅增长，零售气量受工业用气拖累小幅下降。2023H1 全国天然气表观消费1949亿方，同比增长6.7%，经济复苏下天然气消费量恢复性增长趋势明显。

    　　2023H1 公司实现总售气量180.62 亿方，同比减少4.11%；其中，直销气销量22.36 亿方，同比增长11.74%（国际直销气10.9 亿方，同比减少23.02%；国内直销气11.46 亿方，同比增长95.9%）；零售气销量121.62亿方，同比减少6.91%（工业气量79.79 亿方，同比减少11.7%；商业气量10.96 亿方，同比增长5.28%；民用气量29.11 亿方，同比增长5.13%）。2023Q2 公司实现总售气量85.79 亿方，同比减少0.94%，环比减少9.53%；其中，直销气销量13.28 亿方，同比增长72.47%，环比增长46.26%；零售气销量51.12 亿方，同比减少17.88%，环比减少27.49%。

    　　上游气价回稳，下游顺价情况持续改善，上半年公司零售气价差显著修复；实纸结合提前锁定国际长协利润，直销气高毛差维持。零售气：2023年中石油合同气价涨幅显著缩窄，民用气量合同覆盖率提升，市场化采购气源价格大幅下降（1-7 月中国LNG 出厂价同比下降26.6%，LNG 现货到岸价同比下降57.1%）共同推动公司上游购气成本回稳；我国天然气价格市场化改革持续推进，今年以来各地着重理顺居民用气价格，且去年未调整到位的部分非居民用气价格也在继续上调。上游购气成本回稳叠加下游顺价情况改善，公司上半年实现零售气毛差0.52 元/方，同比修复0.02 元/方（+4%）。直销气：2023 年1-7 月欧洲TTF 现货均价13.38 美元/百万英热（同比-60.7%），美国HH 现货均价2.45 美元/百万英热（同比-59.6%），价差10.9 美元/百万英热（同比-61%），海外气价差持续存在，公司通过实纸结合提前锁定国际长协利润，高毛差持续，2023H1 实现直销气毛差0.73 元/方，同比增长0.38 元/方（同比+108.6%）。

    　　丰富低价长协气源支撑直销气业务高增长，零售气增速恢复可期。直销气：2023 年6 月26 日，公司与美国切尼尔新签一份HH 挂钩长协合同，　　合同量180 万吨/年，自2026 年开始供应，为期20 年，截至目前公司已与美国LNG 供应商签订5 份HH 挂钩的低价长协；7 月7 日，公司与中石油签署天然气中长期购销合同，国内外气源优势进一步提升；公司舟山LNG 接收站目前处理能力750 万吨/年，2025 年后处理能力有望提升至1000 万吨/年。2023-2024 年公司致力于做大国内直销气业务规模，同时高毛差的海外转售业务盈利有望持续；2025 年后随着HH 挂钩的低价长协放量，公司直销气业务有望保持高增长。零售气：公司拥有稳定多元的国内资源池，下游工商业用户售气量占比约80%，支撑公司城燃业务良好的顺价情况；2023 年随着国际气价回稳，国内经济复苏，天然气消费量有望迎来恢复性增长，我们预计公司零售气增速有望提升，零售毛差也有望迎来进一步修复。

    　　综合能源业务增速亮眼，看好“双碳”目标下综合能源未来市场空间。

    　　2023H1 公司42 个泛能项目完成建设并投入运营，累计已投运泛能项目达252 个，为公司带来冷、热、电、蒸气等共156.64 亿千瓦时的综合能源销售量，同比增长45%。同时，公司有62 个泛能项目在建设中，在建及投运的项目全部达产后，潜在综合能源销售量预计可达450 亿千瓦时。随着我国碳治理思路的不断落地及工业园区低碳改造和建设的持续进行，我国综合能源服务市场有望持续打开空间。

    　　盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，可有效抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务上游拥有HH 挂钩丰富低价长协气源，下游国内销售与国际转售业务同步开展，随着国内市场的开拓以及更多低价长协的执行，直销气业务的高增长、高盈利态势有望持续；公司零售气业务上游资源池多元稳定，下游顺价情况持续改善；受益于国际气价回稳，国内经济复苏，公司的零售气量增速有望回升，零售气毛差也有望修复；公司综合能源业务增长亮眼，随着我国碳治理思路的不断落地，工业园区、工厂、建筑低碳改造和建设的持续进行，我国综合能源市场的空间有望持续打开。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为74.1 亿元、87.3 亿元、102.9 亿元，EPS 分别为2.39元、2.82 元、3.32 元，对应8 月24 日收盘价的PE 分别为7.44/6.32/5.36倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。