直销气核心利润大幅增长224.1%，新增绝对分红提升承诺

    1H23 公司实现营收/归母净利/核心归母净利671.7/22.0/31.7 亿元，同比-8.2%/+29.9%/+30.9% ； 对应2Q23 营收/ 归母净利/ 核心归母净利328.2/7.5/19.3 亿元，同比-13.0%/-11.1%/22.5%。1H23，公司直销气核心利润同比+224.1%；公允价值变动为-9.06 亿元主要系直销气纸货收益确认进入投资收益科目，两科目合并看同比增长4.94 亿元。公司2023-25 年分红规划新增“现金红利每年增加额不低于0.15 元/股（含税）”承诺，展现管理层对未来业绩增长信心。考虑城燃板块业绩指引下调，下调2023-25年归母净利润至66/79/90（前值：70/83/93 亿元）。根据可比公司Wind 一致预期23E PE 均值12.0x，考虑公司天然气智能生态运营优势凸显，给予公司12.5x 23E PE，目标价26.74 元（前值：27.24 元），买入。

    　　零售/批发销气量同比下滑，直销气国内客户拓展成效开始显现1H23，公司零售气/批发气/直销气销气量分别同比-6.9%/-2.8%/+11.7%至121.62/36.65/22.36 亿方，总销气量同比-4.1%至180.63 亿方；零售气销气量同比下滑主要系其中的工业气量同比下降11.7%至79.79 亿方，商业/民用气量仍同比+5.3%/+5.1%至10.96/29.11 亿方。得益于30%的零售居民气量已完成顺价，1H23 零售气价差（不含税）同比上涨2 分/方至0.52 元/方。

    　　1H23，公司直销气量中国内占比同比提升22.1pp 至51.3%，直销气价差为0.73 元/方，同比+0.38 元/方，带动公司直销气核心利润同比+224.1%至16.98 亿元。

    　　传统能源生产业务贡献削弱，综合能源业务规模日益壮大1H23，公司完成煤炭销售量188 万吨，同比下降26.8%；市场煤价同比大幅下降，导致能源生产业务毛利占比同比下滑6.7pp 至2.2%。1H23，公司综合能源销售量同比提升45.0%至156.64 亿千瓦时，综合能源及增值业务收入占比同比增长3.6pp 至14.0%。截至1H23，公司累计已投运综合能源项目252 个，潜在用能规模364 亿千瓦时，在建/已签约项目62/1119 个，潜在用能规模86/146 亿千瓦时，公司综合能源规模有望日益壮大。

    　　目标价26.74 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司2023-2025 年公司归母净利润为66/79/90 亿元，对应EPS2.14/2.56/2.90 元；给予公司目标价26.74 元，维持“买入”。

    　　风险提示：LNG 价格涨幅超预期，公允价值变动收益不及预期，天然气表观消费量复苏不及预期。