投资要点

    事件：新奥股份公告2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营收671.70 亿元，同比-8.15%；实现归母净利润22.04 亿元，同比+29.86%；实现核心归母净利润31.69亿元，同比+30.93%。对此，我们点评如下：

    核心归母净利润同比+30.93%，主要扣除项目为汇兑损益及公允价值变动收益。核心归母净利润指归母净利润扣除汇兑损益、公允价值变动、其他减值损失、股票激励成本摊销、非流动资产处置净收益及债券回购收益后的金额，相较于归母净利润，核心归母净利润更能反应公司在报告期内经营主业的盈利能力。2023 年上半年，公司实现核心归母净利润31.69 亿元，同比+30.93%。其中，主要调整项为：（1）汇兑损益。

    2023 年上半年，公司汇兑损益金额为-3.91 亿元，去年同期为5.36 亿元。汇兑损益的主要来源为公司持有的美元债务及美元资金，截至2023H1 公司美元债务20.21 亿美元、美元资金3.29 亿美元，故汇率变动将对汇兑损益产生影响。据公司2023 年中期业绩演示材料，“公司债务到期会进行置换，其受汇率波动产生的汇兑损益，不会发生实际的现金收支”。（2）公允价值变动收益。2023 年上半年Q1/Q2，公司公允价值变动收益分别为0.30 亿/-9.35 亿元，主要来自于公司根据会计准则对商品纸货的盯市盈亏估值在公允价值变动收益中体现，同时衍生品已实现的转入投资收益，冲销实际在手商品纸货盯市盈亏后的金额。2023 年上半年，公司实现投资净收益达20.16 亿元。

    汇兑损益与公允价值变动收益更多在报表上影响公司归母净利润水平，不对公司实际经营利润产生影响。

    经营亮点：直销气客户开展顺利，综合能源销售量同比+45.0%。2023 年上半年，公司实现总销气量180.62 亿方，同比-4.1%。其中：（1）直销气销量22.36 亿方，同比+11.7%，国际/国内直销气占比分别为48.75%/51.25%，实现直销气核心利润16.98 亿元（同比+224.1%），直销气价差达0.73 元/方（不含税）。（2）零售气量121.62 亿方，同比-6.9%，其中工业气量79.79 亿方（-11.7%），价差相较去年同期提升0.02 元/方至0.52 元/方(不含税)。综合能源业务2023 年上半年完成销售量156.64 亿千瓦时，同比+45.0%，在建规模项目62 个，潜在用能规模86 亿千瓦时，待全部投产后年综合能源需求量可达450 亿千瓦时。工程建造业务方面，2023 年上半年公司实现营收11.54 亿元，同比+69.0%；燃气安装业务方面，2023 年上半年公司完成99.78 万户新开发家庭用户的工程安装，同比+1.92%。

    公告2023-2025 年股东回报计划，测算现价股息率不低于3.71%。公司同时公告《未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》，提出“公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15 元/股（含税）”。2022 年公司每股分红0.51 元/股（含税），则按照规划2023 年至少分红0.66 元/股（含税），对应2023 年8 月24 日收盘价的股息率为3.71%，彰显类债资产价值。

    投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司2023-2025 年的营收预测分别为1662.94亿/1867.26 亿/2105.16 亿元，分别同比+7.9%/+12.3%/+12.7%；分别实现归母净利润70.78 亿/77.21 亿/83.58 亿元，分别同比+21.1%/+9.1%/+8.3%；分别对应2023 年8 月24 日收盘价的PE 估值为7.8x/7.1x/6.6x。

    风险提示：天然气需求增速不及预期风险，海外LNG 价格波动风险，汇率变动风险。