观点聚焦

    　　投资建议

    　　中长期看，随着国际气价回归常态，我们认为新奥股份（新奥-A）国内LNG直销业务将成为公司重要的盈利贡献来源，并驱动公司估值重塑。

    　　理由

    　　国内直销气量增速有望成为公司中长期股价驱动因素。随着24 年起全球新增LNG液化产能的逐步释放，我们认为公司的国际LNG直销盈利能力缩窄不可避免，但价格回落刺激的国内下游需求回暖，或驱动公司LNG国内直销业务利润规模进一步扩大。我们看好公司在上游资源统筹，中游基础设施运营和下游客户开拓上的核心能力，我们预计至26 年公司直销业务销气量有望达150 亿方，直销气贡献盈利58 亿元，占公司中枢业绩的50.5%（2021 年约13%）。

    　　国际LNG直销价差提升或为公司提供短期催化剂。我们认为当前约14 美元/MMBtu的JKM/TTF价格尚未完全反映全球LNG行业偏紧的供需，加之TTF/JKM价格已经接近油价挂钩LNG长协，我们认为LNG长协价格将成为现货气的重要价格支撑点位，向前看，我们认为随着欧洲/中国需求复苏的迹象逐步出现，TTF/JKM价格或将逐步抬升至20 美元/MMBtu上下。复盘公司2022 年股价，我们可以观察到公司股价同现货-长协价差存在较强的相关性，因此我们认为，在23/24 年全球LNG供需仍偏紧的情况下，现货-长协价差走扩或为公司带来短期催化剂。

    　　可持续业务占比提升或将同步驱动公司估值抬升。虽然2022 年公司业绩明显提升，但市场认为高利润率的国际LNG直销业务不可持续，公司P/E中枢由2020-2021 年的约15x下修至10x左右。向前看，随着国内天然气需求修复、海外气源价格回归合理区间，公司的商业模式将逐步切换为稳定可持续的“以舟山LNG接收站为支点，将海外具有成本优势的LNG资源进口至国内，并通过前期拓展的客户网络进行销售，获取较为稳定的单位盈利”，换言之，公司的业务模式和盈利结构将更为偏向上下游一体化的公用事业企业，我们认为这也将逐步消除市场对公司国际LNG直销盈利可持续性的担忧，公司P/E估值中枢也有望逐步抬升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年8.9 倍/8.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和25.00 元目标价，对应11.0 倍2023 年市盈率和10.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有23.2%的上行空间。

    　　风险

    　　能源需求下滑超预期，产能投放不及预期，直销气客户开拓不及预期。