盈利持续增长，一体化营业凸显长期优势，维持“买入”评级公司发布年报，2022 年实现营业收入1540.4 亿元，同比+33.0%，实现归母净利润58.4 亿元，同比+26.2%，实现扣非净利润46.7 亿元，同比+33.8%。2023 年Q1 公司实现营业收入343.5 亿元，同比-3.0%，实现归母净利润14.6 亿元，同比+70.0%，实现扣非后归母净利润8.4 亿元，同比+34.2%。2022 年公司天然气业务单价上涨，主要产品毛差扩大。2023 年Q1，公司主要产品毛差维持高位，盈利同比继续增长，我们上调2023-2024 年盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为71.6/83.7（前值54.5/61.7）/97.6 亿元，同比+22.5%/16.9%/16.6%，EPS 分别为2.31/2.70/3.15 元，对应当前股价PE 为8.8/7.5/6.4 倍。公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显长期优势，公司业绩有望进一步改善，维持“买入”评级。

    　　天然气毛差修复，主要业务板块盈利增长

    　　天然气直销：2022 年直销气量35 亿方，同比-14.5%，毛差0.89 元/方，同比+180.9%，直销气毛差大幅上涨致天然气直销业务毛利大增。天然气零售：零售气量259 亿方，同比+2.7%，毛差0.29 元/方，同比+1.4%，公司天然气零售业务保持相对稳定。天然气批发：批发气量68 亿方，同比-13.7%，毛利率7.9%，同比+6.4pct，天然气批发业务盈利修复明显。综合能源业务：2022 年，公司共有60 个综合能源项目完成建设并投入运营，累计已投运综合能源项目达210 个，综合能源销售量 222.4 亿千瓦时，同比增长+16.6%。能源生产：煤炭销量524万吨，同比+34.4%，能源生产业务毛利率24.9%，同比+4.3pct。2022 年，公司创新售气模式，主要产品盈利同比增长。2023 年Q1：总销气量94.8 亿方，同比-6.8%，直销气价差0.76 元/方，零售气价差0.46 元/方，Q1 天然气价差维持高位。

    　　能源业务一体化，打造天然气智能生态运营商舟山接收站：2022 年公司完成舟山 LNG 接收站并购，实际处理能力达750 万吨/年，三期新增350 万吨/年，建成后接收站实际处理能力超过1000 万吨/年。长约锁定气源：国际资源池持续优化，年内新增长期资源530 万吨，累计签属长协资源共764 万吨，并构建国际 LNG 运力池，获取10 艘 LNG 船运力资源。天然气生态运营商：公司形成了上游气源—中游储运—下游分销的一体化产业布局，通过整合国内外资源，优化销售模式，形成了天然气与综合服务一体化的智能运营平台，公司冷、热、电等综合能源销量大幅增长。

    　　风险提示：产品价差缩窄风险、政策风险、宏观经济与市场环境变化风险。