业绩回顾

    　　1Q23 核心利润符合我们预期

    　　新奥股份（新奥-A）公布1Q23 业绩：收入344 亿元，同比-3%；归母净利润14.6 亿元，同比+70.0%，对应每股盈利0.47 元；核心利润（公司口径）12.4 亿元，同比+47%（调整后），公司核心利润符合我们预期。

    　　1Q23 公司实现直销气量9.1 亿方，同比-26%，直销气价差0.76 元/方；零售气量70.5 亿方，同比+3.1%，零售气价差0.46 元/方；煤炭销量73 万吨，同比-39%。

    　　我们预计公司1Q23 核心业绩中约60%由新奥-A 自营业务贡献，其中1）直销气业务6 亿元，2）能源生产及新地工程约2 亿元，3）舟山LNG 接收站约1 亿元，4）总部费用约1.5 亿元。

    　　发展趋势

    　　短期现货气价上行概率相对较低。截至4 月27 日，亚洲JKM/欧洲TTF 价格为11.6/12.4 美元/MMBtu，较年初-49%/-61%，我们测算目前现货价格与油价挂钩的LNG 长协间价差基本为0。向前看，考虑到欧洲天然气库存仍维持高位，我们预计欧洲开始进行采暖季补库的时间可能延后至6 月-7月，LNG 现货价格短期或继续维持弱势，而冬季的气价走势或主要取决于欧洲的气温情况。

    　　城燃业务修复仍待居民端顺价比例提升。受益综合采购成本下行/收到部分气价补贴/高毛利工商业客户需求回暖，1Q23 公司毛差环比有所改善。但展望全年，我们仍认为23 年公司毛差修复情况主要取决于居民业务顺价进度，虽然1Q23 公司只有3 家成员企业收到了调价文件，但我们观察到多地政府已经出台文件支持建立民用气价格传导机制，我们认为若2Q-3Q 公司民用气顺价比例提升至70-80%，公司全年毛差有望达到管理层给出的0.50元/方的指引。

    　　煤炭销量有望于2Q 开始修复。1Q23 公司煤炭销售量因更换承包商影响略低于我们预期，管理层于业绩会上表示目前单日产量已经修复至约2 万吨左右，并重申维持23 年全年煤炭销售量550 万吨展望不变，我们认为这也说明2Q 起公司单季度煤炭销售量有望提升至约160 万吨水平。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应23/24 年9.3x/8.5xP/E。维持跑赢行业评级和25.00 元目标价，对应23/24 年11.0x/10.0xP/E，较当前股价有17.7%的上行空间。

    　　风险

    　　天然气价格大幅波动，成本传导进度低于预期。