事件：4月27日公 司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入343.5亿元，同比减少2.95%，环比减少27.6%；实现归母净利润14.6 亿元，同比增长70.0%，环比减少45.8%；实现扣非后归母净利润8.38 亿元，同比增长34.2%，环比减少69.4%；实现核心利润12.4 亿元，同比增长46.7%，环比减少44.8%；实现基本每股收益0.47 元，同比增长67.9%。

    　　点评：

    　　2023Q1 公司总售气量小幅下滑，直销气板块高毛差持续，零售气板块销量及毛差稳步修复。销量方面，一季度公司总售气量94.8 亿方，同比下降6.8%；其中，受海外高库存下需求减弱，转售规模有所减小的影响，公司实现直销气销量9.08 亿方（国内销售4.26 亿方，海外销售4.82 亿方），同比下降26.2%；零售气销量70.5 亿方，同比增长3.1%（工商业气量增长2.8%，民用气量增长8.0%）。价差方面，一季度公司直销气高毛差持续，实现毛差0.76 元/方，较2022 年增长0.04 元/方；零售气毛差0.46 元/方，环比小幅修复。综合能源方面，2023Q1 公司综合能源销量达到70.62 亿千瓦时（49%蒸气、43%冷热、8%电），同比增长27.8%。

    　　2023Q1 国内外气价回落，天然气进口及消费量复苏趋势渐现。国内：

    　　气价方面，2023Q1 中国LNG 出厂价为6169.6 元/吨，同比下降7.7%；2023Q1 中国LNG 平均到岸价740 美元/吨（约合5104.5 元/吨），同比下降3.9%。国产及进口气价由高点回落至中高位水平叠加经济复苏，国内天然气消费量小幅回弹，2023Q1 中国天然气表观消费量956 亿方，同比上升1.6%，天然气消费进一步复苏可期，城燃业务售气量增速有望迎来恢复式增长。国际：2023Q1 欧洲TTF 现货均价16.9 美元/百万英热（同比-48.1%），美国HH 现货均价2.7 美元/百万英热（同比-41.3%），价差14.2 美元/百万英热。全球区域间天然气市场价差持续存在，高毛利的转售业务有望持续。

    　　直销气高盈利或将持续，零售气增速复苏可期，天然气板块有望继续保持高增长态势。直销气：新奥股份依托下游稳定的客户资源、自有大型接收站资产、丰富的天然气国际贸易经验以及良好的国际信誉，与美国LNG 供应商签订合同量共计1.06 亿吨的LNG 长协；舟山LNG 接收站目前处理能力750 万吨/年，2025 年后处理能力有望提升至1000 万吨/年。2023-2024 年公司着力于做大国内直销气业务规模，同时高毛差的海外转售业务盈利有望持续；2025 年后随着HH 挂钩的低价长协放量，公司直销气量业务有望实现高增长。零售气：公司拥有稳定多元的国内资源池，与三大油合作管道气量占比达2/3，采购成本相对较低，上浮幅度小；下游向工商业用户和加气站用户销售的零售气量占比合计约80%，支持了公司城燃业务较好的顺价能力；2023 年随着国际气价回稳，国内经济复苏，天然气消费量有望迎来恢复性增长，我们预计公　　司零售气量增速有望回升至10%以上的水平，零售毛差也有望迎来修复。

    　　公司综合能源业务增速亮眼，随着“双碳”政策的持续落地，市场空间有望进一步打开。随着我国碳治理思路的不断落地及工业园区低碳改造和建设的持续进行，我国综合能源服务市场有望持续打开空间。截至2022 年底，公司在建综合能源项目54 个，已签约项目1376 个，已投运+在建+已签约项目潜在用能规模合计达597 亿千瓦时，未来增长空间大。

    　　盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，可有效抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务上游拥有HH 挂钩丰富低价长协气源，下游国内销售与国际转售业务同步开展，随着国内市场的开拓以及更多低价长协的开始执行，直销气业务的高增长、高盈利态势有望持续；公司零售气业务上游资源池多元稳定，三大油低价管道气占比高，下游顺价能力持续改善；受益于国际气价回稳，国内经济复苏，公司的零售气量增速有望回升，零售气毛差也有望修复；公司综合能源业务增长亮眼，随着我国碳治理思路的不断落地，工业园区、工厂、建筑低碳改造和建设的持续进行，我国综合能源市场的空间有望持续打开。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为74.1 亿元、87.3亿元、102.9 亿元，EPS 分别为2.39 元、2.82 元、3.32 元，对应4 月27 日收盘价的PE 分别为8.88/7.54/6.39 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。