投资要点

    　　事件：新奥股份公告2023年一季报。2023 年第一季度，公司实现营收343.51亿元，同比（调整后）-2.95%；实现归母净利润14.56 亿元，同比（调整后）+70.04%；实现归母核心利润12.42 亿元，同比（调整后）+46.67%；实现经营性净现金流25.71 亿元，较上年同期增加57.36 亿元。对此，我们点评如下：

    　　23Q1 实现总销气量94.83 亿方，直销气价差维持高位。2023 年第一季度，受全国经济复苏提振，全国天然气表观消费量956 亿方，同比+1.6%。在此背景下，公司23Q1 实现总销气量94.83 亿方，同比-6.8%。其中：（1）直销气实现销气量9.08 亿方，同比-26.2%。其中海外销售4.82 亿方，国内销售4.26 亿方，公司智能预判国际-国内市场变化，实现供需智能匹配，实纸结合锁定价值。2023 年第一季度，公司直销气价差0.76 元/方，持续维持高位。

    　　（2）零售气实现销量70.50 亿方，同比+3.1%，零售气价差0.46 元/方。其中工商业气量50.8 亿方，同比+2.8%；民用气量19 亿方，同比+8.0%。零售气销量处于恢复进程。（3）批发气实现销气量15.25 亿方，同比-27.55%。

    　　综合能源销量快速增长，智家业务客户渗透率持续提升。2023 年第一季度，新奥能源实现综能销量70.62 亿千瓦时，同比+27.8%；已投运项目235 个，在建项目60 个，实现快速增长。智家业务方面，2023 年第一季度格瑞泰产品销量17.1 万台，同比+43.5%；新客渗透率同比提升6pct 至32%，现有客户渗透率同比提升2pct 至11%，发展态势良好。

    　　工程建造在手订单充足，能源生产业务精益运营。截至2023Q1，公司工程建造在手订单达53.52 亿元，其中氢能订单15.88 亿元，有效支撑板块收入后续增长。能源生产业务方面，2023 年第一季度，公司实现煤炭销量73 万吨，同比-38.66%；实现甲醇销量38 万吨，同比-7.32%。

    　　经营性净现金流大幅增长凸显“现金牛”属性，在手现金充裕。2023 年第一季度，公司产生经营性净现金流25.71 亿元，较上年同期增加57.36 亿元，凸显优质运营型资产的强“现金牛”属性。截至2023Q1，公司在手现金达122.95 亿元，同比+23.48%，在手现金充裕。

    　　盈利预测及投资建议：维持“增持”评级。调整公司2023-2025 年的营收分别为1758.56 亿/2068.00 亿/2442.81 亿元，分别同比+14.1%/+17.6%/+18.1%；实现归母净利润分别为74.65 亿/82.61 亿/90.67 亿， 分别同比+27.7%/+10.7%/+9.8%；分别对应2023 年4 月27 日收盘价的PE 估值为8.8x/8.0x/7.3x。

    　　风险提示：天然气需求增速不及预期风险，海外LNG 价格波动风险，汇率变动风险。