事件：公司发布2023 年一季报。2023Q1，公司实现营收343.71 亿元，同比-2.98%。实现归属于上市公司股东的核心利润12.42 亿元，同比+46.67%。

    公司业绩表现亮眼主要系直销气业务利润同比大幅增长所致。

    销气量稳步增长，价差扩大贡献业绩主要增量。2023Q1，公司销气量为4.83亿方，同比-6.80%。其中直销气销售9.08 亿方，同比-26.20%，价差达到0.76元/方；零售气销售70.50 亿方，同比+3.10%。价差达到0.46 元/方。我们认为价差的扩大是直销气业务毛利增长的主要原因。

    直销气快速拓展，预计全年销量将达40-60 亿方。公司直销气主要客户为大型工业企业、电厂、交通能源企业和城燃企业，增量市场超过1500 亿方。公司Q1 直销气在国内销售4.26 亿方，预计全年可实现20-30 亿方，主要销售地区为东部和中部省份；在海外销售4.82 亿方，预计全年可达到20-30 亿方，主要销售地区为美国、澳洲和中东。

    开辟工程建造新赛道，在手订单达54 亿。在结构方面，公司工程建造营收来源主要为天然气基础设施、市政工程和新能源工程及数智化，三块占比分别为54%、10%和36%。在未来增量方面，公司工程建造在手订单达53.52 亿元，其中45.26 亿元在建，8.26 亿元签约未开工。

    新奥能源：综合能源和智家业务同比增长较快。在天然气分销方面，新奥能源实现工商业销售50.8 亿方，同比+2.8%；实现民用销售19 亿方，同比+8.0%；在综合能源方面，新奥能源实现销售量70.62 千瓦时，同比+27.80%；在智家业务方面，新奥能源格瑞泰产品销售量达17.1 万台，同比+43.50%。

    目前该产品在新客户中渗透率仅32%，在现有客户中渗透率仅11%，未来增长空间较大。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025 年公司归母核心利润分别为73 亿元、81 亿元、96 亿元，EPS 分别为2.35 元、2.62 元、3.09 元。参考可比公司估值水平，给予其2023 年10-12 倍PE，对应合理价值区间为23.50-28.20 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动。