2022 年公司以天然气业务为基础，同时以数智产品和服务聚合客户，提供天然气、热、电等综合能源服务，业绩实现稳步增长，全年实现营业收入、归母净利润分别为1540.44 亿元、58.44 亿元，同比分别+33.0%、+26.2%。考虑到2023 年经济复苏拉动能源产品需求叠加公司综合能源项目扩张，公司天然气全产业链布局完善，我们预计公司盈利能力将进一步提升，给予公司2023年12 倍PE，对应目标价25 元，维持“买入”评级。

    　　天然气业务规模持续扩大，公司2022 年业绩稳步增长。受所属子公司天然气业务（零售、批发、直销）量价齐增及疫情恢复等利好因素影响，2022 年公司业绩实现稳步增长，全年实现营业收入 1541.7 亿元，同比增长 33.0%；实现归母净利润 58.44 亿元，同比增长 26.2%；实现扣非净利润46.71 亿元，同比增长33.8%。其中2022Q4 实现营业收入474.8 亿元，同比增长30.5%，实现归母净利润26.85 亿元，同比增长156.9%。

    　　聚焦天然气业务，打造天然气智能生态运营商。2022 年公司天然气直销实现营业收入163.14 亿元，同比增长182.0%，毛利占比13.6%；天然气分销业务实现营收1038.85 亿元，同比增长27.8%，毛利占比44.4%。2022 年公司完成收购新奥舟山LNG 接收站90%股权，获得10 条LNG 船运力，新签长约年合同量530 万吨，累计长约764 万吨，形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。公司持续整合国内国外资源，优化总体资源结构，全力打造天然气产业数智平台。舟山LNG 实现线上交易交付闭环，全国七日达管道气套餐产品上线交易，满足客户灵活用气需求，数智平台快速赋能产业升级。

    　　公司创新低碳产品，打造低碳标杆，实现综合能源业务规模发展。公司设立综合能源业务，由单一的燃气销售变革为多品类的能源销售，由简单的满足客户燃气需求转变为满足客户深层次的、最终端的用能需求，提升盈利空间。2022年，公司实现综合能源销售量222.4 亿千瓦时，同比增长16.6%，其中21%来自可再生能源；全年实现CO2 排放量降低779 万吨，同比增长16.8%。截止2022年底，公司在建规模项目54 个，潜在用能规模76 亿千瓦时；已签约项目1679个，潜在用能规模超180 亿千瓦时，在建及已签约项目潜力巨大。

    　　精益求精的管理，高效全面的运营，为打造“数智城市”贡献能源力量。公司以天然气业务为基础，通过布局气、暖、安、智、康、游为一体的智家业务，气、能、碳、安、质为一体的智企业务，以及智能气网、智能热网、智能水网、智能路网为一体的智基业务，实现数智驱动和技术牵引，为家庭品质生活和企业安能碳管理提供贴心服务，为数智城市建设贡献力量。

    　　风险因素：气源获取及价格波动风险；汇率波动风险；安全经营风险；利率风险；衍生产品风险；宏观环境风险；煤炭行业政策风险；环保风险。

    　　盈利预测、估值与评级：由于公司业务稳定向好，综合能源等业务增速快，我们上调2023-2024 年公司归母净利润预测至67.2/77.9 亿元（原预测为50.3/58.1亿元），新增2025 年归母净利润预测为90.4 亿元。我们选取天然气业务相近的深圳燃气、九丰能源、广汇能源、天壕环境作为可比公司，可比公司2023 年平均PE 为12 倍（Wind 一致预期）。参考可比公司估值情况，给予公司2023年12 倍PE 及目标价25 元，维持“买入”评级。