投资要点

    事件：公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营收1540.44 亿元，同增33.04%；归母净利润58.44 亿元，同增26.17%；扣非归母净利润46.71亿元，同增33.83%；加权平均ROE 同增2.34pct 至33.43%。拟向全体股东每股派发现金股利0.51 元（含税）。

    天然气产业智能生态运营商，一体化优势显著。公司归母净利润58.44亿元，同增26.17%；核心利润60.67 亿元，同增48.17%，超预期，原因主要系天然气直销利润贡献增加。2022 年，全国天然气表观消费量3663亿方，同降1.7%，而公司仍能保持零售气量增长，一体化优势明显，行业地位突出。分业务来看：1）天然气营收1201.99 亿元，同增38.01%；毛利率-0.15pct 至11.03%，毛利贡献56.5%；零售气/直销气/批发气量分别+2.7%/-14.9%/-13.7% 至259.4/35.07/67.56 亿方， 毛利贡献31.8%/13.2%/11.5%。 2）工程建造与安装营收84.41 亿元，同减16.86%；毛利率-9.24pct 至 41.53%，毛利贡献14.9%。 3）能源生产营收85.51亿元，同增23.93%；毛利率+4.31pct 至24.89%，毛利贡献9.1%；2022年，公司煤销量524 万吨，同增34%。 4）基础设施运营营收2.27 亿元，同增88.68%；毛利率+4.68pct 至57.14%，毛利贡献0.6%；舟山三期项目将新增处理能力350 万吨/年，建成后处理能力超1000 万吨/年。

    5）综合能源营收120.52 亿元，同增38.12%；毛利率-4.31pct 至13.76%，毛利贡献7.1%。2022 年，公司综合能源销售量+16.6%达222.4 亿千瓦时。在建/已签约项目54/1679 个，潜在用能76/180 亿千瓦时。

    天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展。能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长，2022-2030 年国内天然气需求复增6.3%。2022年，舟山LNG 接收站注入，公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源：国际+国内双资源池，持续优化。2022 年公司新签、累计签署长协530、764 万吨/年。2）储运：加大运输&储气布局。

    2022 年，公司获取10 艘LNG 船运力资源，同时加大管道气运输能力，推动国网21 个项目开口，首年预计实现下载气量约5 亿方。3）客户：

    下游客户优质，顺价机制趋于完善。截至2022 年底，公司共有254 个城燃项目，覆盖20 个省份，2022 年工商业/居民/加气用户用气量占零售气78.5%/19.9%/1.6%，工商业客户顺价能力强，保障毛差相对稳定。

    盈利预测与投资评级：公司已完成新奥能源和舟山接收站资产的注入，实现天然气全产业链布局，天然气业务稳健发展，龙头地位日益稳固。

    我们上调2023-2024 年公司归母净利润66.51/79.20 亿元（ 前值56.01/69.52 亿元），2025 年达94.12 亿元，同增 13.81%/19.07%/18.84%，对应PE 8.8/7.4/6.2 倍（估值日期 2023/3/27），维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动