事件

    　　公司发布2022 年年报，全年实现营业收入1540.44 亿元，同比增长33.0%；实现归母净利润58.44 亿元（扣非46.71 亿元），同比增长26.2%（扣非增长33.8%）；实现归母核心利润60.67 亿元（同比增长48.2%）。其中，第四季度实现归母净利润26.85 亿元（同比增长201.3%）。利润分配方案为每股派发现金红利0.51 元（含税）。

    　　直销气价差高增长，新增国际长协530 万吨有望提升业绩弹性2022 年天然气总销量362.04 亿方（同比-2.7%），主要是由于经济放缓叠加高气价影响，全国天然气表观消费量有所下滑，其中零售气259.41 亿方（同比+2.7%），直销气35.07 亿方（同比-14.9%）。随着疫情影响结束，社会经济活动回归常态化，预计2023 年全国天然气消费预计将出现恢复性增长。

    　　价差方面，零售气价差0.48 元/方（同比-0.03 元），直销气价差0.72 元/方（同比+0.41 元），我们预计直销气价差大幅增长主要受益于公司锁定了价格较低的Henry Hub 国际长协资源，从而在2022 年国内外气价维持高位的情况下实现价差高增长。2022 年公司持续优化国际资源池，新增挂钩Henry Hub 的长协530 万吨，累计签属长协资源共764 万吨，2023 年有望进一步发挥国际国内两种资源、两个市场灵活互动的优势。

    　　整体毛利润同比增长，自由现金流大概增加

    　　2022 年整体毛利率15.15%（同比-1.59pct），净利率7.19%（同比-1.89pct），主要是由于天然气购销单价大幅上涨，但毛利润同比增长15%；自由现金流60.89 亿元（剔除收购舟山接收站影响），同比增长52.4%；总负债361.23 亿元（同比+3.3%），其中1 年以内负债占比27%，债务结构稳健。

    　　新奥舟山年内完成置入，天然气智能生态运营商战略获强大支点公司2022 年已完成收购新奥舟山90%股权，承诺业绩为：2022-2025 年扣非后归母净利润分别为3.50 亿元、6.39 亿元、9.33 亿元、11.96 亿元，2022 年实际完成4.02 亿元。舟山LNG 接收站目前建成一期、二期项目，核准处理能力与实际处理能力分别为500 万吨/年和750 万吨/年。三期项目已获核准并开工建设，预计2025 年建成，建成后实际处理量将达到1000 万吨/年。

    　　2022 年受海外天然气价格高企以及国内疫情影响，沿海LNG 接收站利用率普遍较低。在此背景下舟山接收站积极开展罐容租赁、小船分拨、国际保税罐等多种业务，超额完成业绩承诺。随着海外天然气价格回落以及国内经济复苏，2023 年新奥舟山预计将释放业绩弹性，并与公司的需求生态、资源生态、输储生态形成更为深度的协同效应，从供需匹配、资源结构、设施能力等多方面增加公司在不同市场环境中的选择权，实现最优策略组合，显著提升公司核心竞争力。

    　　煤炭业务量价齐升 ，远期煤炭产能可提升至1000 万吨煤、化工产品全年营收85.51 亿元（同比+23.9%），毛利率24.9%（同比+4.3pct），营收与毛利率增长主要受益于煤炭业务量价齐升。

    　　2022 年实现商品煤销量524 万吨（同比34.4%）。目前公司煤炭核定产能800 万吨，产能核增稳步推进，远期可提升至1000 万吨。

    　　估值分析与评级说明：

    　　预计公司2023 年至2025 年归母净利分别为70.20 亿元、80.50亿元、89.11 亿元，对应PE 为8.3x、7.2x 和6.5x。公司是天然气销售龙头企业，2022 年新增国际长协530 万吨，且舟山项目注入后有望显著增加业绩弹性；我们看好公司成为综合清洁新能源服务商的发展潜力，当前维持“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　天然气需求不及预期的风险；国内外LNG 市场价格出现超预期波动的风险；煤炭、甲醇等化工产品出现超预期波动的风险。