22 年核心业绩符合我们预期

    　　新奥股份（新奥-A）公布22 年业绩：收入1,540 亿元，同比+33%；归母净利润58 亿元，同比+26%，对应每股盈利1.89 元；核心利润（公司口径）61 亿元，同比+48%，符合我们预期，其中，4Q22 核心利润20.9 亿元，同比+94%。公司拟派发每股股息0.51 元。

    　　22 年公司天然气销售量362 亿方，同比-2.7%。其中直销气业务实现售气量35 亿方，同比-14.9%，直销气价差0.72 元/方，同比+0.41 元/方。

    　　我们测算22 年新奥-A 核心业绩中约40%由新奥能源贡献，即新奥-A 自营业务实现核心利润约36 亿元，我们判断其中1）直销气业务核心利润21亿元，2）舟山接收站核心利润4 亿元，3）能源生产业务核心利润12 亿元，3）新地工程核心利润4 亿元，4）总部费用约5 亿元。

    　　发展趋势

    　　接驳业务短期有望回暖。受疫情影响施工进度，22 年公司新增居民接驳209 万户，同比-20.4%。向前看，我们认为部分受疫情影响的接驳工程有望于23 年结算，驱动公司居民接驳在23 年回到约240 万户的水平。但中长期看，受地产周期下行影响，我们认为接驳户数下行趋势可能难以改变。

    　　直销气/舟山接收站盈利提升驱动23 年业绩保持稳健增长。根据我们的测算，即使考虑到23 年气价从22 年的高位回归至中高位，受益于长协量增长，直销气业务核心利润同比仍有望+30%。此外，受益于接卸量提升，舟山接收站的盈利也有望显著提升。综合来看，我们预计公司23 年核心利润增速有望保持在20%以上。

    　　现货气价上行将为公司提供短期催化剂。2022 年公司股价同LNG 现货-长协价差存在较强的相关性。向前看，考虑到23 年全球LNG 供需关系仍然偏紧，我们判断LNG 现货价格已基本触底，随着4 月起欧亚国家补库需求的回暖，我们认为LNG 现货价格有望从当前约13 美元/MMBtu 开始抬升，现货气价上行有望为公司股价带来短期催化剂。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到23-24 年气价仍有望维持在中高位，我们上调23 年净利润14.5%至70.5 亿元并首次引入24 年盈利预测77.6 亿元。当前股价对应23/24 年8.2x/7.5x P/E，维持跑赢行业评级和目标价25 元，对应23/24 年11x/10xP/E，较当前股价有33.6%的上行空间。

    　　风险

    　　天然气价格大幅波动，需求修复不及预期。