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新奥股份(600803)机构评级研报股票分析报告

 
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新奥股份(600803):国际气价超预期下跌 看好23年公司业绩持续高增

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2023-01-12  查股网机构评级研报

事件:

    近期国际气价大幅回落。截止2023 年1 月9 日,TTF 价格74.3 欧元/兆瓦时,相较于22 年8 月324.9 欧元/兆瓦时的高点回落78.3%;美国Henry Hub价格3.9 美元/百万英热,相较于22 年8 月9.328 美元/百万英热高点回落58.2%。

    点评:

    城燃:国际气价回落有望降低上游成本,看好23 年毛差和销气量修复。

    毛差方面,21 年下半年以来到22 年10 月,国际气价持续走高,公司21年全年以及22 年上半年的上游采购价在基准门站价基础上同比均出现显著提升,导致21 年全年天然气零售业务售气毛差由20 年的0.6 元/方下滑至0.51 元/方;22 年上半年零售气毛差由去年同期的0.56 元/方下滑至0.50元/方。近期国际气价出现大幅回落,城燃在上游的采购成本有望下行,叠加公司积极推动客户需求合同管理和市场化顺价稳定价差,我们认为23年城燃毛差有望修复;销气量方面:2022 年受到国际高气价、经济复苏等因素影响,全国天然气表观消费量出现同比下滑。我们认为2023 年随着国内经济的复苏,工商业生产经营增长速度有望较快恢复,中国整体天然气需求预计将回暖,带动城燃企业销气量增速回升。

    直销气&舟山接收站:直销气板块高景气度有望持续,接收站放量在即。

    公司直销气业务面对国内外两种市场,拥有国际和国内两类资源。国际市场:22 年受俄乌冲突等因素影响,欧洲天然气价持续高涨,国际LNG 现货与长协资源间形成可观价差,部分拥有 LNG 长协的国内贸易商进行国际转售赚取高价差。22 年1-9 月,新奥股份直销气毛利大幅增加100.7%。国内市场:城燃经营区域外、用量大、成本敏感的大工业、电厂用户需求旺盛,公司具备资源灵活调配能力,资源和市场优势突出。据估算,到2030年国内直销气市场增量有望超过1500 亿方,空间广阔。依靠国际和国内双条线支撑,公司直销气板块拥有稳健的增长动力。接收站方面,22 年受国际气价格高企的影响,1-10 月全国 LNG 进口量同比下滑22.8%。随着国内经济和用气需求的恢复,国内进口LNG 需求或将回升。舟山接收站给出的23-25 年业绩承诺分别为6.4/9.3/12 亿,将为公司业绩提供良好支撑。

    盈利预测预估值:我们预计公司22-24 年归母净利48.2/58.5/65.5 亿,对应PE11.7/9.7/8.6 倍。但由于22 年前三季度人民币贬值带来的10.83 亿元汇兑损失,导致公司归母净利润“失真”。若扣除汇兑损益等非主营业务因素影响,22 年前三季度公司核心归母利润为39.8 亿元,同比+59.5%,远高于归母净利润-1.6%的同比增速。此外,公司也通过实纸结合方式平抑采购风险,我们认为22 年全年及2023 年公司归母核心利润或将继续维持高增,反映出公司主营业务良好的增长潜力。维持公司“买入”评级。

    风险提示:国内和国际气价天然气价格超预期大幅波动;经济恢复不及预期;城燃销气量以及毛差修复不及预期

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