事件：

    近期国际气价大幅回落。截止2023 年1 月9 日，TTF 价格74.3 欧元/兆瓦时，相较于22 年8 月324.9 欧元/兆瓦时的高点回落78.3%；美国Henry Hub价格3.9 美元/百万英热，相较于22 年8 月9.328 美元/百万英热高点回落58.2%。

    点评：

    城燃：国际气价回落有望降低上游成本，看好23 年毛差和销气量修复。

    毛差方面，21 年下半年以来到22 年10 月，国际气价持续走高，公司21年全年以及22 年上半年的上游采购价在基准门站价基础上同比均出现显著提升，导致21 年全年天然气零售业务售气毛差由20 年的0.6 元/方下滑至0.51 元/方；22 年上半年零售气毛差由去年同期的0.56 元/方下滑至0.50元/方。近期国际气价出现大幅回落，城燃在上游的采购成本有望下行，叠加公司积极推动客户需求合同管理和市场化顺价稳定价差，我们认为23年城燃毛差有望修复；销气量方面：2022 年受到国际高气价、经济复苏等因素影响，全国天然气表观消费量出现同比下滑。我们认为2023 年随着国内经济的复苏，工商业生产经营增长速度有望较快恢复，中国整体天然气需求预计将回暖，带动城燃企业销气量增速回升。

    直销气&舟山接收站：直销气板块高景气度有望持续，接收站放量在即。

    公司直销气业务面对国内外两种市场，拥有国际和国内两类资源。国际市场：22 年受俄乌冲突等因素影响，欧洲天然气价持续高涨，国际LNG 现货与长协资源间形成可观价差，部分拥有 LNG 长协的国内贸易商进行国际转售赚取高价差。22 年1-9 月，新奥股份直销气毛利大幅增加100.7%。国内市场：城燃经营区域外、用量大、成本敏感的大工业、电厂用户需求旺盛，公司具备资源灵活调配能力，资源和市场优势突出。据估算，到2030年国内直销气市场增量有望超过1500 亿方，空间广阔。依靠国际和国内双条线支撑，公司直销气板块拥有稳健的增长动力。接收站方面，22 年受国际气价格高企的影响，1-10 月全国 LNG 进口量同比下滑22.8%。随着国内经济和用气需求的恢复，国内进口LNG 需求或将回升。舟山接收站给出的23-25 年业绩承诺分别为6.4/9.3/12 亿，将为公司业绩提供良好支撑。

    盈利预测预估值：我们预计公司22-24 年归母净利48.2/58.5/65.5 亿，对应PE11.7/9.7/8.6 倍。但由于22 年前三季度人民币贬值带来的10.83 亿元汇兑损失，导致公司归母净利润“失真”。若扣除汇兑损益等非主营业务因素影响，22 年前三季度公司核心归母利润为39.8 亿元，同比+59.5%，远高于归母净利润-1.6%的同比增速。此外，公司也通过实纸结合方式平抑采购风险，我们认为22 年全年及2023 年公司归母核心利润或将继续维持高增，反映出公司主营业务良好的增长潜力。维持公司“买入”评级。

    风险提示：国内和国际气价天然气价格超预期大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期