投资要点

    　　天然气全产业链布局完成，优秀经营&管理能力推动公司稳健、长远发展。公司分别在2020、2022 年完成新奥能源（2011-2021 年业绩CAGR20%）、舟山LNG 接收站90%资产注入，实现天然气全产业链布局。实控人王玉锁行业经验丰富；股权激励充分调动人员积极性；现金流良好匹配资本开支；优秀经营&管理能力推动公司稳健、长远发展。

    　　国内外气价波动剧烈，公司经营稳健性突出。2021 年起，受新冠疫情和贸易逆全球化等影响，国际气价大幅上涨，与国内出现倒挂并带动国内价格上涨。城燃公司气源成本上涨，销售价受政府管控难以及时调整，导致亏损；而行业龙头保持价差的相对稳定。新奥能源2018-2021 年零售气价差-10%，比国内五大城燃-12%的平均值更稳定；2011-2021 年零售气销量增速始终高于行业，市占率从2011 年的3.9%提至2021 年的7.6%。公司一体化优势明显，在气价波动形势下具备独特投资价值。

    　　公司为国内天然气龙头，上下游一体化优势显著。1）上游庞大资源池助力公司保持价差稳定。2021 年公司国内资源占84%，国外资源占16%（其中长协144 万吨，占国外资源1/3）。公司国内气源包括管道气、液态及非常规气，总量300 亿方/年；积极拓展国际资源，截至2022Q3，累计在手年度长约714 万吨，挂钩低价&低波动指数降低气源成本，FOB模式增强转售灵活性。2） 中游储配基础稳固。公司积极获取国家管网资源的同时进行自有资产建设。2022Q3 公司在国家管网公司获取的储气库/接收站/管道配额占比为3%/0.67%/1.6%，位于行业第4/5/5（将三大油剔除后，位列第3/2/2）。建设自有中游资产，①储气库：截至2022Q3，公司储气能力达6.5 亿方。②LNG 接收站：公司是三大油之外拥有LNG接收站的六大公司之一，且自有舟山接收站处理能力逐年增长，三期投产后接卸能力可从750 增至1000 万吨/年。③管道：公司自有管道占全国比例逐年增加，2021 年末达6.42%。3） 下游客户优质，综合能源与工程建造业务协同下游开拓。公司客户类型&项目优质，零售气非居民客户占80%以上，单城燃项目售气量为行业第3，且用气量逐年增加，顺价能力有保障。在综合能源业务中，公司将天然气与多种可再生能源相融合，增加天然气潜在用户；发展工业、园区等优质客户，进一步提高非居民客户占比。燃气安装协同主业，推动整体气量稳步提升；工程建造布局氢能技术，实现产业链延伸&带动液厂气源获取。

    　　盈利预测与投资评级：公司完成新奥能源和舟山接收站的注入，实现天然气全产业链布局；在全球能源局势波动的情况下，公司借助强大的上游气源获取、中游储运资源调配以及下游优质分销渠道优势，龙头地位日益稳固。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润 44.39/56.01/69.52亿元，同比 8%/26%/24 %，EPS 1.43/1.81/2.24 元，PE 12.8/10.1/8.2 倍（估值日期 2022/11/29），首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续影响经济活动风险，安全经营风险，汇率波动风险