事件：公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入1065.89亿元，同比增长34.19%，实现归母净利润31.59 亿元，同比下降11.91%，实现核心利润39.80 亿元，同比增长38.46%；单三季度公司实现营业收入334.58 亿元，同比增长20.48%，实现归母净利润14.63 亿元，同比增长12.82%，实现核心利润15.60 亿元，同比增长36.82%。

    剔除汇兑损益影响主业核心利润高速增长：公司前三季度归母净利润下滑的原因为汇兑损益变动，据公司公告，前三季度公司财务费用26.36 亿元，同比增长262.09%，主要由于公司发行的美元债产生汇兑损失的表观影响，剔除该影响后公司核心利润仍保持高速增长。据公司公告，三季度主业业绩增长一方面受益于直销气业务贡献大幅提升，另一方面受益于煤价持续高位震荡下煤炭业务实现“量价齐升”。

    前三季度公司实现经营活动现金流108.95 亿元，同比增长49.6%。

    城燃龙头经营稳健，行业消费量下滑背景下公司销气量稳增：公司作为全国范围布局的城燃龙头，主要布局于经济较发达的省份和地区，下游客户质量较高。今年以来，即使在全球气价大幅上涨、国内天然气表观消费量同比下滑的背景下，公司销气量仍稳健增长。据国家发改委数据，2022 年1-8 月全国天然气表观消费量2428.9 亿立方米，同比下降0.6%；而据新奥能源公司公告披露，公司前三季度实现天然气零售气量188.32 亿立方米，同比增长4.4%，其中工商业用户销气量149.82 亿立方米，同比增长4.4%，居民用户34.6 亿立方米，同比增长12.5%。同时，综合能源业务的扩张将成为城燃板块后续的核心增长点，公司深挖数十年积累的优质工商业客户资源，从燃气向新能源拓展。截至三季度末公司已投运综合能源项目189 个，带来冷、热、电、蒸汽等综合能源销售量182.08 亿千瓦时，同比增长29.5%，在建39 个项目投产后公司综合能源销售规模有望超400 亿千瓦时，仍有较大增长空间。

    舟山LNG 接收站三期项目启动，充分发挥资源获取优势：公司于8月收到证监会核准批复并完成接收站资产过户及新股发行，目前舟山LNG 接收站已顺利注入。10 月29 日，公司发布关于投资建设舟山接收站三期项目的公告，计划总投资38.09 亿元。据公司公告，目前舟山LNG 接收站一期、二期已投运，处理能力达800 万吨/年，三期项 目规划新增LNG 接收能力350 万吨/年。公司通过舟山LNG 接收站大力签订具备竞争力的海外LNG 长协，截至2022 年中报，公司依托接收站累计签订714 万吨海外LNG 长协，锁定低成本气源，三期项目投运后公司在天然气中游储运能力进一步提升，有助于充分发挥其海外资源获取优势。

    天然气全产业链护城河优势凸显：公司作为行业内稀缺的覆盖天然气上中下游全产业链的公司，核心优势在于在资源统筹协调方面具备较高的灵活性，一方面公司与国内“三桶油”等大型气源商合作稳固资源基础量，同时和山陕、川渝等非常规资源商形成稳定合作，累计获取非常规资源超300 万方/日；另一方面，公司通过LNG接收站签订LNG长协，实现国内外资源灵活互动。今年以来随着欧洲气价大幅上涨，公司利用其海外资源池充分受益于国际贸易业务，近期随着海外气价大幅下降，下游城燃业务板块盈利能力有望增强，公司有望充分发挥其海内外资源池灵活调配机制，保障业绩稳健增长。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为1214.6、1421.8、1649.2 亿元，增速分别为4.7%、17.1%、16.0%，净利润分别为45.8、59.2、69.6 亿元，增速分别为11.6%、29.4%、17.5%，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为20.0 元。净利润考虑汇兑损益影响，若不考虑汇兑损益，公司2022 年核心利润有望达到54.5亿元。

    风险提示：下游需求不及预期、海外LNG 价格波动风险、汇率波动风险。