煤炭和直销气业务推动核心利润增长，天然气一体化发展可期公司1H22 营收/归母净利/归母核心利润730.2/15.4/22.6 亿元，同比+41.0%/-26.1%/+48.9%； 对应2Q22 营收/ 归母净利/ 归母核心利润376.7/7.8/15.1 亿元，同比+45.1%/-47.0%/+46.9%。1H22 公司核心利润增长主要系煤炭量价齐升带来利润贡献增加及直销气业务利润快速提升。

    1H22 归母净利润同比下降5.4 亿主要系公允价值变动收益/信用减值损失同比-3.5 亿/+1 亿元。考虑衍生品公允价值变动不稳定性，我们下调公司22-24年归母净利预测至47.7/55.8/61.8 亿元（前值：48.9/57/62 亿元）。根据可比公司Wind 一致预期22E PE 均值15x，考虑公司舟山接收站重组完成后带来天然气业务协同效应，给予公司16x 22E PE，目标价24.64 元（前值：

    24.06 元），“买入”评级。

    直销气业务增速亮眼，舟山接收站重组完成

    1H22，公司总销气量188.4 亿方，同比+7.6%：零售气/批发气/直销气销气量124.3/37.7/20 亿方，同比增长5.1%/5.3%/37.2%。1H22，直销气毛差为0.35 元/方，同比大幅增长94.4%，较2021 年全年也增长0.04 元/方，主要得益于LNG 价格大涨情况下的海外转售获利。公司直销气业务1H22毛利4.9 亿元，实现快速增长（同比+88.9%）。目前，公司已经与道达尔、锐进等合计签署了714 万吨/年长期购销协议，为公司直销气业务未来发展奠定良好基础。公司已完成舟山接收站重组项目，公司规划新奥舟山三期全部建成后周转量达1000 万吨/年，天然气产业链一体化发展可期。

    传统能源生产业务利润贡献增加，综合能源业务保持快速发展1H22，公司完成煤炭销售量257 万吨，同比大幅增长89%；市场煤价同比上涨也使得公司煤炭销售价格提升，叠加峰谷用电节约的880 万元成本，公司能源生产板块1H22 收入/毛利贡献分别同比提升1pp/4pp 至6%/9%。

    1H22，公司综合能源业务保持快速增长，营收同比+50.1%至61.3 亿元，主要系综合能源销售量同比提升34.2%至108 亿千瓦时，氢气生产量高达705 万方。截至1H22，公司拥有光伏装机容量590MW，已投运综合能源项目177 个（较2021 年底增加27 个），在建项目40 个。

    目标价24.64 元，维持“买入”评级

    我们预计22-24 年归母净利为47.7/55.8/61.8 亿元，由于公司发股收购舟山接收站，总股本增加至30.99 亿股，对应EPS1.54/1.80/1.99 元，根据可比公司Wind 一致预期22E PE 均值15x，给予公司16x 22E PE，目标价24.64元，维持“买入”评级。

    风险提示：LNG 价格涨幅超预期，公允价值变动收益不及预期。