投资要点

    事件：新奥股份公布 2022 年中报。2022年上半年，公司实现营业收入 730.20亿元，同比增长41.04%；实现归母净利润15.35 亿元，同比下降26.10%；实现归母核心利润22.59 亿元，同比增长48.85%。对此，我们点评如下：

    汇兑损失拖累公司归母净利润，核心业务保持快速增长。2022 年上半年，公司财务费用14.09亿元，同比增长919.98%，主要原因为上半年因人民币贬值，公司所属子公司美元债务产生汇兑损失，大幅拖累公司归母净利润水平。核心业务方面，2022 年上半年受益于天然气及煤炭销售量价齐升，公司核心业务保持快速增长，实现归母核心利润22.59 亿元，同比增长48.85%；实现基本每股核心利润0.80 元/股，同比增长48.15%。

    直销气量同比增长37.2%，直销/批发单方气贡献毛利均有上涨。2022 年上半年公司分别实现直销气量/ 零售气量/ 批发气量20.01 亿方/130.65 亿方/37.7 亿方， 分别同比增长37.2%/5.1%/5.3%。受益于全球油气资源价格持续高涨及国内天然气市场快速发展，上半年公司直销/零售/批发气分别实现收入31.56 亿元/348.17 亿元/186.98 亿元，分别同比增长4.88%/29.40%/100.76%；直销/零售/批发气单方气分别实现毛利润0.25 元/0.25 元/0.22 元/方，分别同比+32.84%/-16.56%/+28.41%。截至2022 年6 月30 日，公司共运营254 个城市燃气项目，相较年初增加2 个；上半年单项目平均销气量0.51 亿方，同比-1.10%，在上半年疫情反复背景下基本企稳，运营状态良好。

    22H1 工程建造落实签约金额同比+123.9%，增值业务收入同比+56.5%。2022 年上半年，公司共落实工程建造项目签约金额30 亿元，同比增长123.9%；其中氢能相关项目13 亿元。

    同时公司在工程安装方面新开发工商业用户9138 户，为公司天然气销量稳步增长护航。在增值业务方面，2022 年上半年公司增值业务新客渗透率提升至29.6%，现有客户渗透率提升至9.5%，合计实现收入13.14 亿元（同比增长56.5%），持续依靠客户资源，发挥产业链全布局优势创造利润增长点。

    煤及甲醇销量高增，自有及托管LNG 销量约17.5 万吨。能源生产业务方面，2022 年上半年公司商品煤销量257 万吨，同比+88.07%；甲醇销量80 万吨，同比+15.32%；自有及托管液厂LNG 销量17.5 万吨。在上游能源价格高位震荡背景下，公司能源生产业务销量增加，贡献利润增量。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。维持新奥股份2022-2024 年归母净利润的预测分别为57.09 亿元/70.75 亿元/81.04 亿元，分别同比增长39.2%/23.9%/14.5%，分别对应2022 年8月19 日收盘价的PE 估值为10.1X/8.2X/7.1X。

    风险提示：天然气需求增速不及预期风险，海外LNG 价格持续大幅上涨风险，汇率风险