投资要点

    控股城燃龙头新奥能源，战略转型成为天然气智能生态运营商。2020年，新奥股份以资产置换、发行股份和现金支付方式收购新奥能源（02688.HK）32.8%股权，实现对新奥能源的并表，从而战略转型成为天然气智能生态运营商。新奥股份实际控制人为王玉锁先生（合计控制69.96%的股权）。新奥股份公告拟回购1-2 亿元用于股权激励，拟回购价格为不超过25 元/股（含）。实施回购彰显信心，通过股权激励进一步建立完善长效激励机制。

    全国天然气生态网络构建核心壁垒，拟注入新奥舟山强化支点作用。“双碳”

    背景下，我国一次能源结构持续调整，天然气需求量有望保持持续增长。新奥股份的天然气销售实现全国项目布局，2021 年天然气总销售量达372 亿方，占同期中国天然气总消费量的10%，市占率保持上升趋势。新奥股份拟注入新奥舟山接收站，发挥支点作用并进一步强化气源优势。本次发行股份购买资产的发行价为17.22 元/股，我们估算新奥舟山2022-2024 年的净利润预计为7.86亿元、10.63 亿元、13.39 亿元。

    综合能源、氢能等新业务前瞻布局，打造第二增长曲线。2021 年新奥股份共有31 个综合能源项目完成建设并投入运营，销售冷、热、电等共190.65 亿千瓦时，同比大幅增长58.3%。此外尚有在建综合能源项目42 个，当在建及已投运项目全部达产后，综合能源需求量可达360 亿千瓦时，增长潜力巨大。工程建造与安装业务保持高毛利率，从工程切入布局氢能产业链。新奥股份自2011年起承接氢能相关工程项目，已拥有成熟的氢能制取工程项目经验，覆盖煤制氢、天然气制氢、电解水制氢在内的所有主流氢能制取路径。

    投资策略：预计新奥股份2022-2024 年的归母净利润分别为57.12 亿元、70.81亿元、81.11 亿元（包括新奥舟山的利润贡献），EPS 分别为2.01、2.49、2.85元，对应3 月25 日收盘价的PE 分别为8.3X、6.7X、5.8X，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    风险提示：接收站资产购买交易的不确定性，天然气需求增速不及预期，海外LNG价格持续大幅上涨。