2021 年核心业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入1159.2 亿元，同比增长31.6%；核心利润35.7 亿元（公司口径，非扣非净利润），同比增长60.8%，归母净利润41.0亿元，同比增长94.7%，对应每股盈利1.44 元，公司核心业绩符合我们的预期。

    　　2021 年全年公司天然气销售量372 亿方，同比增长22%。其中零售气量253 亿方，同比增长15%，售气毛差0.51 元/方，同比下滑0.09 元/方；直销气量41 亿方，同比增长336%，购销价差0.31 元/方，同比提升0.15 元/方；批发气量78.3 亿方，同比增长2.7%。

    　　能源生产业务方面，因公司进行安全生产整顿，2021 年全年公司煤炭销售量390 万吨，同比下降38.4%；甲醇销量140 万吨，同比下降4.1%。

    　　发展趋势

    　　直销气业务盈利能力有望保持稳健。公司管理层预计2022 年直销气业务售气量保持同比增长，购销价差同比平稳，考虑到公司较强的资源统筹和风险对冲能力，我们判断直销气业务经营情况有望达到管理层预期。此外，公司管理层预计与切尼尔能源签订的90 万吨/年LNG 长协将于7 月开始执行。

    　　考虑到该份长协采用离岸交付（FOB）的形式，具有更强的灵活性，我们认为该份长协有望进一步提升公司直销气上游资源调度能力。

    　　舟山LNG 接收站注入有望于年内完成。21 年11 月公司就舟山LNG 接收站资产注入交易回复第一轮问询，目前仍处在尽职调查、审计及评估阶段，我们预计此交易有望于年内完成，进一步完善公司天然气产业链布局。

    　　能源生产业务有望继续为公司贡献利润增量。煤炭业务方面，我们预计2022 年公司煤炭销量提升有望提升至550 万吨，继续为公司贡献利润增量；此外，公司管理层表示将积极进行煤炭产能扩充，至2022 年末，公司煤炭产能有望达到1000 万吨/年。甲醇业务方面，据百川资讯，截至3 月18 日，甲醇价格达3,000 元/吨，较年初均价上行17.6%，我们认为甲醇价格上行也有望进一步改善公司甲醇生产业务盈利情况。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年11.0 倍/9.5 倍市盈率。考虑到行业估值中枢下移，我们下调公司目标价16.4%至23.0 元，维持跑赢行业评级，对应16.0 倍2022 年市盈率和13.8倍2023 年市盈率，较当前股价有45.3%的上行空间。

    　　风险

    　　国际油气价格大幅波动，煤炭产销量低于预期。