事件：公司发布2021 年年报，全年实现营业收入1160.31 亿元，同比增长31.71%，归母净利润41.02 亿元，同比增长94.67%；扣非归母净利润35.31 亿元，同比增长170.53%。同时，公司公布股份回购计划，拟斥资人民币1-2 亿元以集合竞价方式在不超过25 元/股价格以下回购公司股份用于实施股权激励。

    高气价下城燃主业稳健增长，掘金数十年积累的客户资源，从燃气向新能源拓展：新奥股份持有港股新奥能源（2688.HK）32.68%股权，新奥能源为全国城燃龙头，据其2021 年年度业绩公告披露，全年营业收入941.9 亿元，同比增长30.93%；归母净利润77.55 亿元，同比增长23.5%；核心利润71.54 亿元，同比增长14.6%。在高气价下，新奥能源天然气零售业务毛差从2020 年的0.6 元/方下降到2021 年的0.51 元/方，但是依靠综合能源、增值服务以及新用户拓展带来的接驳业务的增长，业绩依然稳步提升。未来新奥能源有望深挖数十年积累的优质客户资源，从燃气向新能源拓展，特别是综合能源业务大有可为。综合能源业务亦可简单理解为“燃气+新能源”，新奥能源以工商业燃气业务为基础，数十年来积累大量优质工业客户。据公司公告，截至2021 年底，工商业客户累计达到20.2 万户。未来，新奥能源将大力拓展低碳工厂、低碳园区、低碳建筑、低碳交通领域的综合能源服务，积极发展工商业屋顶光伏，据公司年报，年内已签约分布式光伏项目规模达380MW。根据2021 年公开业绩交流会资料，新奥能源2022 年目标实现核心利润增长12-15%，有望对新奥股份业绩产生积极贡献。

    接收站资产注入在即，构建天然气全产业链：公司于10 月27 日发布公告，将以发行股份及支付现金的方式购买新奥舟山90%的股权，此前公司仅拥有接收站运营权，在资产重组后，公司将向天然气全产业链覆盖格局更进一步：上游拥有多元化天然气供应主体与渠道；中游LNG 接收站充分发挥接收、储运能力；下游进一步扩张城燃运营版图。据公司公告，目前舟山LNG 接收站一期、二期已投运，处理能力有望达800 万吨/年，在三期建成后处理能力有望达1000 万吨/年，接收站资产注入将进一步增强公司核心竞争力。根据公告披露，舟山接收站2020 年和2021 年上半年LNG 处理量分别为254.92 万吨和177.89 万吨，对应净利润3.36 亿元和2.58 亿元。依托接收站的直销气业务2021 年直销气量达41 亿方，净利润约6.79 亿元。舟山LNG 接收站注入之后，其码头仓储物流业务与直销气业务将成为公司业绩的又一重要支撑。

    新老能源共振，煤炭板块业绩亮眼：除天然气主业外，公司还拥有煤炭开采、煤化工和能源工程三大其他业务板块。2021 年，受益于煤价上涨，煤炭板块业绩亮眼，新能矿业实现净利润11.2 亿元，考虑到2021 年自产煤炭销售量比上年减少 38.39%，若2022 年产量恢复正常则煤炭板块业绩有望进一步提升；煤化工业务受制于高煤价，实现净利润-4.8 亿元；能源工程业务实现净利润4.4 亿元。

    股份回购彰显信心，定增价格与当前股价已经大幅倒挂：公司公布股份回购计划，拟斥资人民币1-2 亿元以集合竞价方式在不超过25 元/股价格以下回购公司股份用于实施股权激励，彰显公司对于未来业务发展的信心。公司拟向控股股东以发行股份和支付现金相结合方式购买其持有的新奥舟山90%股权的预案中，确定的股份发行价格为17.22 元/股，目前股价已经与发行价格大幅倒挂。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的营业收入分别为1259.37 亿元、1375.40 亿元、1525.03 亿元，增速分别为8.5%、9.2%、10.9%，归母净利润分别为44.90 亿元、50.87 亿元、60.65 亿元，增速分别为9.5%、13.3%、19.2%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为25.0 元。

    风险提示：天然气需求不及预期风险、海外LNG 价格持续提升风险、煤价下跌风险、政策推动不及预期风险