核心观点

    剥离滕州公司40%参股权，聚焦天然气业务，布局进一步清晰。公司拟出售参股公司新能凤凰（滕州）40%股权，滕州公司主要从事甲醇生产及贸易，根据收购公告2019/3Q20 实现收入20.7/11.4 亿元，净利润1.7/-0.8 亿元。

    交易方为联想控股全资子公司联泓新科，具体作价需根据标的公司的评估报告协商确定。继2019 年剥离农兽药业务、2020 年剥离二甲醚业务后，公司再次剥离滕州公司40%参股权，聚焦天然气业务布局进一步清晰。截至3Q20，公司城市燃气服务（含能源工程）收入占比已达95%，毛利占比达94%，本次剥离后，天然气相关业务净利占比进一步提升。

    本次剥离或对本年度业绩产生积极影响。滕州公司主要从事甲醇生产及贸易业务，与公司自有甲醇产线（一期60 万吨甲醇产能，二期20 万吨稳定轻烃）体现在收入端不同，滕州公司对公司的业绩影响体现在投资收益中，2019/2020E 贡献新奥股份投资收益约0.54/-0.4 亿。对21 年的投资收益影响取决于1Q21 滕州公司的盈利情况及最终作价，假设最终作价PB 在1.1-1.3x 之间（出售农兽药/二甲醚业务PB 分别为1.4x/1.3x），预计增厚公司21 年投资收益约税前0.6-2 亿（粗略估算）。

    新定位新征程，开启二次增长元年。20 年8 月完成资产重组后，公司聚焦天然气产业链，定位上游能源资源拓展，逐步剥离无关业务。同时21 年1月公司发布涵盖核心高管的限制性股权激励计划，100%解除限售条件为21-24 年评估利润CAGR≥20%，城市燃气+气源贸易构成公司核心业务，新业务开启公司二次增长元年。

    财务预测与投资建议

    我们预测20-22 年公司EPS 为0.72/1.09/1.33 元，22 年业绩增速为22%，对比可比公司平均业绩增速13%，基于可比公司21 年PE 估值15x 给予公司30%溢价对应21 年PE 20x，目标价21.78 元，给予“买入”评级。

    风险提示

    天然气需求及国内LNG 现货销售价格不及预期的风险；海外LNG 采购价格提升的风险；甲醇价格有下行风险；煤炭价格不及预期宏观经济下行风险。