事件

    　　新奥股份（简称：新奥A）和其控股的港股子公司新奥能源（简称：新奥H）分别披露了2021-23 年与集团拥有的舟山LNG 接收站公司和舟山天然气管道公司之间的关联交易额度。

    　　新奥A 预计未来3 年与集团上述两家公司发生的关联交易额度上限总计分别是12.35/19.87/24.21 亿元，新奥H 预计未来3 年分别是9.24/12.94/12.94 亿元；其中考虑到新奥A 控制并表新奥H，即新奥A 的额度包含新奥H 的额度。

    　　我们认为新奥A 和H 的公告，与公司近期指引的未来3 年战略规划相呼应，既完成了执行潜在关联交易本身所需的批准和监管流程，又为投资者更清晰的刻画了未来3 年新奥A 和H 利用集团LNG接收站作为支点，可能拓展的业务形态。

    　　评论

    　　未来3 年新奥A 通过LNG 接收站取得上游资源量有望快速攀升。

    　　我们以新奥A 未来3 年预计与舟山LNG 接收站公司产生的关联交易额度上限作测算，得到新奥A 2021-23 年通过接收站接卸的LNG可分别达约340/530/630 万吨（合约48/74/88 亿立方米）。其中：

    　　新奥H 接卸量有望分别达200/280/280 万吨（合约28/39/39 亿立方米）；我们认为这主要由新奥H 作为进口主体，按现有3 个LNG采购长约向国际LNG 供应商执行每年约144 万吨（合约20 亿立方米）的LNG 进口量，并同时在海外择机购买现货作为更多的资源补充。我们估计新奥H 通过舟山LNG 接收站进口的上游气源，可能将全部通过海底管道（即舟山天然气管道公司）气态运输至浙江省管网，并分销到浙江、江苏和安徽等就近省份的城市燃气项目上。

    　　新奥A 额外新增接卸量有望分别达140/250/350 万吨（合约20/35/49 亿立方米）；我们认为这主要由新奥A 作为进口主体，在子公司新奥H 拟定未来3 年进口量的基础上，进一步从海外市场采购廉价的LNG 现货、签订中约进口气源甚至是投资参股海外气田取得部分气源分销权进口至中国市场。我们估计新奥A 通过舟山LNG 接收站额外新增进口的上游气源，可能部分将通过海底管道，部分通过槽车陆运的方式批发销售给浙江及华东沿海省份的城市燃气运营商。

    　　新奥A 未来批发给新奥H 的气量或不超过10 亿立方米；根据公告，未来3 年新奥H 向新奥A 采购其生产或批发的天然气每年交易金额不超过22 亿元，假设年均售价不低于2.2 元/立方米，即不超过10 亿立方米，占新奥H 2019 年零售气量仅约5%。我们认为这既带来了A/H 重组后一体化协同的潜力，也体现了H 一定的独立性。

    　　风险

    　　海外上游气源获取不及预期；海外气源采购气价大幅波动。