投资要点：

    核心结论：新奥股份近年来不断完善天然气产业链布局，此次收购新奥能源股权有助于打通产业链上下游，未来在依托新奥能源全国性分销网络的同时不断获取低成本气源，在高增长的天然气行业中有望做大做强。

    清洁能源服务商，天然气为未来重要战略方向。新奥股份以农兽药起家，2003年新奥集团入股公司后通过资本运作，陆续将集团旗下二甲醚、甲醇、煤炭、LNG、能源工程等业务注入上市公司，使公司业务完成向清洁能源方向转型，天然气产业链是公司未来重要战略发展方向。

    天然气产业链有望持续快速发展。天然气行业改革推动下游需求持续快速发展，我们预计未来几年我国天然气需求年增速保持10%以上。需求增长带动天然气上游开采、中游储存管输、下游分销继续快速增长。

    收购新奥能源股权，打通天然气产业链上下游。新奥股份以全资子公司新能香港持有联信创投100%股权与新奥国际持有新奥能源29.26%股权的等值部分进行资产置换。此次重组有助于推动天然气全产业链布局，上游进一步获取优质资源，下游进一步提升天然气分销能力和综合能源服务能力，同时增加上下游的协同合作。

    聚焦低成本气源获取。（1）沁水新奥以煤层气制LNG，一期处理LNG 15 万立方米/日，二期处理30 万立方米/日；（2）收购中海油新奥45%股权，在北海设立LNG 工厂，加工中海油海上石油伴生气；（3）煤制气方面，新能能源20 万吨稳定轻烃项目，增设加氢气化和催化气化核心自有煤气化技术产业示范工程，项目建成后副产2 亿立方米/年天然气。

    新奥能源：全国性天然气分销商。新奥能源是国内规模最大的全国性清洁能源分销商之一，截至2019 年底在国内累计拥有项目达217 个，遍布22 个省市及自治区。大部分项目位于大气污染防治重点地区，包括京津冀、河南、山东、江苏、浙江、广东等。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.69、0.97、1.16 元（EPS 按照重组完成后26 亿股进行摊薄），参考可比公司估值水平，给予其2021 年15-17 倍PE，对应合理价值区间14.55-16.49 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。重组事项低于预期，甲醇、煤炭等产品价格大幅波动；新奥能源盈利不及预期；油气价格大幅波动等。