公司简介：重组后将成为天然气一体化稀缺标的新奥股份重大资产重组事项获得中国证监会无条件通过。重组完成后，新奥股份将并表新奥能源，实现A 股上市公司控股H 股上市公司，天然气上下游协同发展，上游资源可以更好的对接下游客户，下游客户能够有更充足的上游保证，资源在整个板块内部实现更高效流动。

    行业分析：增长前景良好，一体化大势所趋

    上游三桶油对管网不再拥有控制力之后，向产业链下游延展成为必然选择。

    未来燃气企业或将呈现两极分化的趋势，有实力的公司正在或将要进行“垂直一体化”或“横向并购整合”。

    收购标的分析：新奥能源是城燃全国龙头

    新奥能源气量、盈利稳定增长。公司天然气销量稳定增长，2019 年公司总售气量达到270 亿方，15-19 年CAGR=24%，其中零售气量（居民+工商业+加气站）将近200 亿方。

    综合能源是新增业务亮点。综合能源业务的重大意义在于：绕过城市燃气红线，为新增的低价进口LNG 打开市场空间。

    新奥集团舟山LNG 接收站投产，贸易规模有望扩大。按照40 美金油价对应长协气价5.4 美金/百万英热估算，相比浙江省门站价低0.73 元/方，按照144 万吨年进口量可节约成本15 亿元。

    新奥股份传统业务分析：布局天然气中上游与能源化工工程板块将受益天然气管网建设提速。“十三五”期间天然气管网、储气调峰设施快速发展，能源工程潜在外部市场需求旺盛。

    LNG 液化工厂盈利短期承压。LNG 盈利能力盈利水平与国内天然气市场供需紧张程度有关。2020 年受疫情及LNG 价格低迷影响，预计公司LNG 板块盈利承压。

    煤炭和甲醇盈利承压。预计2020 年，煤炭供需整体延续宽松的格局，煤炭价格年内仍将承压；当前低油价时期，MTO 相比石脑油烯烃成本优势不再，对甲醇需求存在负面影响，盈利承压。

    预测新奥股份20-22 年原有业务净利润水平为6/9/13 亿元，对应EPS 为0.49/0.72/1.04 元/股。预测新奥能源20-22 年核心利润69/80/89 亿。重组后新公司净利润24/31/36 亿，重组后新公司市值268 亿。

    风险提示：重组存在被暂停、中止或取消的风险；审批不确定性风险；配套募集资金未能实施或低于预期风险；能源价格波动风险。