公司发布2014年年报，收入和净利润分别增长13.3%、160.3%，投资收益对业绩的影响较大。福建自贸区建设有望提升区内水泥需求，公司与华润水泥的合作将改善供给格局，且促进其运营水平提升，继续维持“审慎推荐-A”投资评级。? 2014年净利润大幅增长160.3%，实现EPS为0.13元，投资收益影响较大。公司2014年实现收入、营业利润和净利润分别为20.6亿元、7048万元、4958万元，同比分别增长13%、628%和160%，实现EPS为0.13元。公司是兴业银行和兴业证券的发起股东，近几年通过出售相关股票而获得的投资收益对业绩影响较大。2013、2014年公司投资收益分别为1.1亿元和7600万元，若扣掉投资收益之后则2013、2014年营业利润分别为-1亿元和-600万元。

    销量增长成本下降，2014年水泥主业开始好转。1、我们预计公司2014年水泥熟料销量约为783万吨，同比增长21.9%。销量增长主要来自产能释放和产能利用率提高，2014年公司新增海峡水泥5000t/d熟料线，另外通过粉磨站的新建和技改新增水泥产能400万吨。2、公司2014年水泥吨售价为263元，同比下滑20元，主要是受整个华东地区水泥景气度下滑的影响。3、随着煤价下跌和产能利用率提高，公司2014年水泥吨成本下降29元至220元，其中吨能源成本下降18元至117元，吨原材料成本下降6元至56元。4、公司2014年吨销售、管理费用分别为8元和21元，同比变动0、-4元。

    福建自贸区建设提升需求，与华润合作既改善竞争格局也提升自身实力，维持“审慎推荐-A”投资评级。我们认为在自贸区建设的大背景下，福建省内水泥需求增速今年有望回升。且福建的水泥产能释放基本结束，今年供需格局较去年明显好转。此外华润水泥与福建水泥在福建省内产能占比达32%，两家企业合作之后将增强在区内的话语权。今年两家水泥的销售工作将正式由合资子公司统一负责，成为两家水泥整合元年。福建水泥的运营效率较低，我们认为华润水泥入股之后或将对公司经营施加更大影响，福建水泥的运营效率将会提升。我们预计公司2015-2017年EPS为0.27、0.47、0.59元，继续维持“审慎推荐-A”评级。?

    风险提示：自贸区建设进展较慢，公司与华润水泥合作的进度低于预期。