事件：华新建材发布25 年年报,25 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润353.5/28.5/26.9 亿元，同比3.3%/18.1%/51.0%。26Q1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润89.1/6.3/6.3 亿元，同比24.4%/169.4%/166.9%。

    　　点评：

    　　水泥业务：营收大幅上升，毛利率同比显著提升。25 年公司水泥业务实现营业收入205.9 亿元，同比+14%。25 年公司实现水泥销量5831 万吨，同比+2.3%。25 年水泥产品平均售价为353 元/吨，同比+37 元/吨；成本为235 元/吨，同比-7 元/吨，主要通过燃料及动力成本压降14%；毛利率提升至33.6%，同比+9.8pcts。

    　　混凝土业务：营收下滑，毛利率则小幅改善。25 年公司混凝土业务实现营业收入71.8 亿元，同比-15%，销量2832 万方，同比-11%。25 年混凝土平均售价为254元/方，同比-10.9 元/方，成本为214 元/方，同比-18.3 元/方；毛利率为15.5%，同比+3.4pcts。

    　　骨料业务：营收下滑，毛利率小幅下滑。25 年公司骨料业务实现营业收入54.8 亿元，同比-3%，销量16069 万吨，同比+12%。25 年骨料平均售价为34 元/吨，同比-5.3 元/吨；成本为19 元/吨，同比-1.1 元/吨，主要通过折旧费用压降35%；毛利率为43%，同比-4.9pcts。

    　　海外业务：收入和毛利率保持较快增长，海外产能快速增加。25 年公司境外营业收入为118 亿元，同比+46.8%；毛利率为41.9%，同比+8.81pcts。截至2025 年底，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦、巴西和尼日利亚等14 个国家布局，并已成为中亚水泥市场的领军者。相比24 年的2500 万吨，25 年公司海外累计运营及在建产能突破4,000 万吨，并进一步巩固了在非洲的发展布局。公司在柬埔寨、坦桑尼亚、塔吉克斯坦、南非、马拉维和尼日利亚运营20 家混凝土搅拌站，在塔吉克斯坦、柬埔寨、坦桑尼亚、南非和巴西运营了11 个骨料项目。

    　　盈利预测、估值与评级：25 年华新建材国际化布局继续加速，海外业务收入及水泥销量实现快速增长，使得公司在国内水泥行业不景气的背景下仍实现收入和净利润正增长。展望未来，预计公司海外业务规模将进一步增长，为公司带来新的收入利润贡献来源。我们修改对公司26-27 年归母净利润预测36/39 亿元，上调9.5%/11.5%，新增公司28 年归母净利润预测为40 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内需求超预期下滑风险，行业供需格局恶化风险，原燃材料价格上涨风险，产能建设进度不及预期风险，海外业务受当地政策变动影响风险，汇兑损失风险等。