事件描述

    　　公司披露2025 年报，收入353 亿元，同比增长3.3%；归属净利润28.53 亿元，同比增长18.1%。

    　　事件评论

    　　海外是经营业绩增长的核心增长贡献。

    　　国内：全年国内水泥和熟料销量4165 万吨，同比下降5%；国内吨收入240 元/吨，同比下降9 元/吨，吨成本187 元/吨，同比下降23 元/吨；吨毛利53 元/吨，同比提升14 元/吨。

    　　海外：全年海外实现水泥及熟料销量2030 万吨，同比增长 25%；测算2025 年海外吨收入552 元/吨，同比提升73 元/吨；海外吨毛利232 元/吨，同比提升71 元/吨。

    　　骨料：全年销量1.61 亿吨，同比增长 12%；测算吨收入34 元/吨，同比下降5 元/吨；吨成本19.4 元/吨，同比下降1 元/吨，吨毛利14.7 元/吨。

    　　2026 年经营计划：全年海外销量继续维持高增长。

    　　计划销量6700 万吨，同比增长8%，考虑到国内大概率继续下降，因为海外或称为核心增长；2026 年计划资本性支出150 余亿元，重点集中于海外并购及现有水泥产能的提升。

    　　此外，2026 年计划年内建成项目如下：1、尼日利亚Sugamu 和Ashaka 3x5,000 吨/日熟料，自带发电站和余热发电系统，形成550 万吨/年水泥产能的升级改造项目。2、莫桑比克栋多3,000 吨/日水泥熟料生产线，马普托2,000 吨/日提升到3,000 吨/日水泥熟料生产线的升级改造项目。3、南非NPC 公司1 号窑1,500 吨/日提升到2,500 吨/日水泥熟料生产线的升级改造项目。此外，2026 年骨料销量计划1.9 亿吨，同比增长18%；商混销量0.3 亿方。

    　　股权激励再次起航。

    　　与此同时，华新水泥发布H 股股权激励计划，拟对公司核心管理人员授予H 股奖励；计划总资金上限为2399 万元，用于回购H 股作为股份来源。考核主要分为“相对全面股东回报”和“每股收益年复合增长率”；也即市值的相对表现和业绩增速。从考核指标来看，门槛并不高，但更多在于激发核心管理经营动力。

    　　预计2026-2027 年业绩40、50 亿，对应PE 为11、8 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、需求持续偏弱；

    　　2、骨料价格持续走低。