华新水泥披露3 季报财报：实现收入250.3 亿，同比增长1.27%；归属净利润20.04 亿，同比增长76%；其中25Q3 单季度收入89.9 亿，同比增长5.9%；归属净利润9 亿元，同比增长121%；环比增长3.5%。

    　　此外，公司披露三季报分红，拟向全体股东分配前三季度现金红利0.34 元/股（含税）。

    　　事件评论

    　　国内需求整体仍承压。2025 年前3 季度基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9%。从水泥行业层面来看，2025 年前3 季度，全国水泥产量12.59 亿吨，同比下降5.2%。9 月份，全国单月水泥产量1.54 亿吨，同比下降8.6%。

    　　公司有别于同行，在海外市场多年前展开了较大力度的布局，当前进入收获期，也是当下业绩超预期的核心支撑。公司是出海的领跑者，随着海外版图的持续扩张，目前也是业绩释放的窗口期。2025 年海外表现突出，也是25Q3 业绩超预期的核心支撑：1、尼日利亚项目9 月开始进入并表，提供边际增量；2、部分非洲项目投产有积极贡献，其中南非项目6 月技改完成投产（日产能从1500tpd 提升至4000tpd），25Q3 预计进入逐步放量阶段；赞比亚恩多拉技改项目6 月底投产（熟料产能从500tpd 提升至2000tpd）。3、部分亚洲市场基本面或也在改善；4、汇兑损益可能也有一定正贡献（财务费用下降）。

    　　展望2025Q4：业绩有望持续超预期。一方面尼日利亚项目（盈利水平较高）全季度并表；同时，公司马拉维2000tpd 熟料产线10 月点火，有望在25Q4 进入放量状态。国内市场云贵区域协同强化，水泥也迎来积极涨价（云贵区域25Q4 积极提价）。

    　　持续看好华新水泥的成长空间。一方面，中期出海打开更大成长空间（公司技术&工艺&管理等全方位显著优势），且当下海外经营业绩超预期；同时，国内水泥在反内卷背景下，具备改善契机。长期来看，公司成长属性持续强化。

    　　预计2025-2026 年业绩31、42 亿，对应PE 为14、10 倍，推荐评级。

    　　风险提示

    　　1、需求持续偏弱；

    　　2、骨料价格持续走低。