公司发布2024 年三季报：24Q1-Q3 实现营收247.19 亿元，同比+2.29%，归母净利11.38 亿元，同比-39.26%，扣非归母净利10.63 亿元，同比-41.69%。

    　　24Q3 实现营收84.82 亿元，同比+1.78%，归母净利4.08 亿元，同比-40.17%，扣非净利3.83 亿元，同比-41.34%。24Q1-Q3 公司毛利率24.02%、同比-2.28pct，净利率6.39%、同比-2.81pct，其中Q3 毛利率24.74%，同比-5.23pct、环比-0.28pct。

    　　水泥行业供需较弱、持续承压，公司表现超行业平均水平水泥行业需求继续明显下滑。2024 年前三季度全国地产开发投资7.87 万亿元，同比-10.1%，降幅较去年同期扩大1 个pct。前三季度全国水泥累计产量13.27亿吨、同比-10.7%，其中，9 月全国水泥产量1.68 亿吨、同比-10.3%，9 月单月和1-9 月累计产量均创2010 年以来同期最低水平。根据数字水泥统计，9 月水泥出货率同比下降约9 个pct。

    　　公司累计、单季收入均实现逆势增长，全球布局与产品结构化是主要原因：①24H1 公司海外水泥营收同比+55%，营收占水泥业务达41%；②“水泥+”产品销量提升且盈利能力表现优于国内水泥，24H1 骨料+混凝土营收同比+29.4%，营收占比42.5%、毛利占比57.9%。

    　　费用率上升，继续受汇兑影响

    　　24Q1-Q3 公司期间费用率为13.69%、同比+1.14pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.84%、5.52%、0.47%、2.86%， 分别同比+0.25/+0.15/-0.22/+0.95pct。其中，24Q3 财务费用3.06 亿元，环比+41%、同比+42%，单Q3 剔除利息费用后的其他财务费用为0.96 亿元（23Q3、24Q2 为0.52、0.50 亿元），预计和汇兑变化有关。

    　　现金流基本维稳，应收账款占比增加

    　　截至Q3 末，公司经营性现金流净额为33.82 亿元，同比-3.46%，基本维持稳定。24Q1-Q3 公司应收账款及票据同比+35.32%，占营收比重为15.04%，其中应收账款同比+38.81%，占营收比重14.39%（23 年同期为10.60%），预计和混凝土业务（赊销模式偏多）规模扩大有关。

    　　投资建议：华新水泥面对未来国内建设需求的放缓，相对同行有更多选择、转型之路坚定，我们继续看好公司前瞻性布局海外、“水泥+”、低碳等领域。

    　　我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为17.9、20.5、22.5 亿元，现价对应PE 为15x、13x、12x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：基建项目、地产政策落地不及预期的风险，原材料价格波动风险，汇率波动的风险，应收账款无法及时回收的风险。