事件：

    　　2024 年8 月30 日，华新水泥发布2024 年半年报：2024 年上半年公司实现营业收入162.37 亿元，同比增长2.56%；实现归属上市公司股东的净利润7.31 亿元，同比下滑38.74%。

    　　观点：

    　　收入逆势增长，水泥价格下滑利润承压。2024 年上半年，国内水泥市场需求继续深度下滑，全国累计水泥产量8.5 亿吨，绝对值同比下降10.76%，产量为2011 年以来同期最低水平。受行业需求大幅萎缩，产能过剩更趋严重的影响，行业竞争加剧，水泥价格低位运行。在行业整体需求下滑的背景下，公司营业收入实现逆势增长，2024 年上半年公司实现营业收入162.37 亿元，同比增长2.56%。受国内水泥及商品熟料价格和销量同比下降影响，公司实现水泥及商品熟料销量2848.44 万吨，同比下滑4.9%，水泥产品因销售价格较上年同期下滑21.76 元/吨至304.24 元/吨，成本较上年同期下降10.39 元/吨至241.24 元/吨，导致公司整体利润承压，综合毛利率较去年同期的24.38%减少0.73 个百分点。

    　　展望下半年，行业错峰生产力度加大，行业实际产能受限，有望带动公司盈利能力提升。

    　　骨料、混凝土业务收入大幅增长。2024 年上半年，骨料业务实现营业收入29.62 亿元，同比增长36.96%；混凝土业务营业收入39.43 亿元，同比增长24.21%。盈利能力来看，公司骨料业务因销售均价下滑1.40 元/吨至41.41 元/吨，成本下降1.72 元/吨至21.78 元/吨；混凝土业务因销售价格下降21.68 元/方至268.20 元/方，成本下降15.09 元/方至237.05 元/方。骨料方面，公司是中国水泥行业第一家建设规模化、环保化骨料工厂的企业，经过十多年的摸索与扩张，骨料业务规模大幅提升，国内产能分布于湖北、云南、重庆、湖南、四川、贵州、河南及西藏等8 省市。海外在塔吉克斯坦、柬埔寨、坦桑尼亚和南非运营6 个骨料工厂。

    　　海外业务快速增长支撑业绩。2024 年上半年，公司海外水泥及商品熟料销量759.76 万吨，同比增长47.0%。公司作为首批走出去的中国水泥企业之一，截至2024 年6 月30 日，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦等12个国家布局，公司海外水泥熟料产能为1,544 万吨/年，水泥粉磨能力已达2,254 万吨/年；另还有莫桑比克新建生产线、马拉维新建生产线、赞比亚生产线升级、南非生产线升级、津巴布韦粉磨站等在建项目，在建熟料产能合计约300 万吨/年，在建水泥粉磨产能合计约270 万吨/年。报告期内公司海外业务实现营业收入35.78 亿元，同比增长55.41%，海外水泥销量及业绩的提升成为稳定公司业绩的重要支撑。

    　　盈利预测及投资评级：在水泥市场需求持续下滑的背景下，公司收入逆势增长，骨料、海外水泥销量及业绩的提升成为稳定公司业绩的重要支撑。我们假设公司2024-2026 年营业收入增速分别为1.07%、9.58%、4.82%。据此我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入341.17 亿元、373.84 亿元、391.87 亿元，归母净利润18.74 亿元、24.34 亿元、26.02 亿元，当前股价对应PE 分别为11.9、9.1、8.5 倍。参考2024 年可比公司平均估值20.4 倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观环境出现不利变化；水泥需求不及预期；水泥价格上涨不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。