【投资要点】

    　　公司发布2024 年中报，H1 收入同比增长但利润下滑。公司H1 实现收入162.4 亿元，同比+2.56%，实现归母净利润7.3 亿元，同比-38.74%；对应Q2 实现收入91.54 亿元，同比-0.54%，归母净利润5.53 亿元，同比-41.45%。

    　　海外水泥熟料销量增长显著，价格同比有所下滑。2024H1 由于地产和部分地区基建需求有压力，全国水泥需求同比下降10.76%。2024H1公司持续推动海外业务发展，报告期内莫桑比克3000 吨/日水泥熟料生产线建设继续推进，马拉维2000 吨/日水泥熟料生产线项目启动。

    　　2024H1 公司水泥及熟料产品销量2848.44 万吨，同比下滑4.9%，其中海外销量759.76 万吨，同比+47.0%；由于国内市场需求有压力，2024H1 公司水泥及熟料产品平均价格同比下滑21.76 元/吨至304.24元/吨，由于原材料价格同比下降，公司吨成本同比下降10.39 元/吨至241.24 元/吨，部分对冲价格下降影响；吨毛利同比下降11.37 元/吨至63 元/吨。

    　　非水泥业务保持较高增速。2024H1，公司非水泥业务收入占总收入比重已达47%，非水泥业务整体保持较高增速。

    　　混凝土：2024H1 公司混凝土销量1470.05 万方，同比+34.25%；平均售价268.20 元/方，同比下降21.68 元/方，成本同比下降15.09 元/方至237.05 元/方，毛利同比下降6.59 元/方至31.15 元/方。

    　　骨料：2024H1 公司骨料销量7152.61 万吨，同比+41.60%；平均售价同比下降1.40 元/吨至41.41 元/吨，平均成本下降1.72 元/吨至21.78元/吨，吨毛利同比小幅上升至19.63 元/吨。

    　　费用率上升及汇兑损失增多影响利润端表现。2024H1 公司毛利率23.65%，同比小幅下降0.7 个百分点左右，毛利率总体保持平稳。但2024H1，公司销售/管理费用分别上升13.9%/13.23%。此外，2024H1公司由于汇率波动造成汇兑损失1.15 亿元，同比增加1.4 亿元左右，从而使得财务费用同比上升1.5 亿元。费用率上升及汇兑损失的增多是公司利润端表现不及收入的主要原因。

    　　【投资建议】

    　　近年来公司海外市场及非水泥业务保持较快速度发展，彰显了公司增长潜力。我们预计未来地产、基建需求触底回升后，公司业绩有望提升。预计2024-2026 年，公司归母净利润为28.6/31.6/35.4 亿元，对应目前股价7.8/7.0/6.3 倍PE。给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　建设需求不及预期。

    　　毛利率不及预期。

    　　汇兑损失高于预期。