公司一季度实现扣非归母净利润1.52 亿元，同比下滑35.09%公司发布24 年一季报，24Q1 实现收入/归母净利润70.84/1.77 亿元，同比+6.87%/-28.43%，实现扣非归母净利润1.52 亿元，同比-35.09%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。

    国内水泥价格下滑拖累盈利，非水泥及海外业务贡献增量公司一季度收入同比实现小幅增长，预计主要靠海外及骨料业务收入增长带动，23 年公司海外水泥年产能新增854 万吨达2091 万吨，同比增长69%，骨料产能同比+0.67 亿吨达2.77 亿吨，产能扩张带来销量增长。我们测算公司主要区域两湖、西南地区24Q1 水泥均价为338/329 元/吨，同比分别-92/-57 元/吨，截至4 月26 日，两湖/西南地区水泥价格分别为330/308元，同比分别-83/-96 元，价格较去年下滑较多，或为拖累利润的主要因素。

    公司23 年非水泥毛利润占比达44.4%，同比+7.8pct，海外收入同比增长30%，占总收入比重同比+2.4pct 达到16.3%，骨料等非水泥业务及海外板块已成为公司主要利润增长点。

    盈利环比有所下滑，财务费用增加较多

    24Q1 公司整体毛利率21.89%，同比/环比分别+1.66/-5.82pct。期间费用率15.14%， 同比+2.32pct， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.02/+0.50/+0.30/+1.54pct，财务费用同比增长较多对净利润形成拖累，我们推测主要系汇率变动导致公司汇兑损失较去年同期有所增加。24Q1 公司实现净利率4.12%，同比/环比-0.14/-6.25pct。24Q1 末资产负债率51.81%，同比-0.55pct，资本结构优化。经营性现金流净额1.07 亿元，同比-2.25 亿元，主要系收现比同比-4.88pct 达88.20%所致。

    非水泥及海外业务前景可期，维持“买入”评级23 年公司累计现金分红11 亿元，分红率达40%，对应当前股息率3.6%。

    在国内水泥需求下降的背景下，公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，我们继续看好公司中长期成长性。维持公司24-26 年归母净利润预测至32.3/36.5/41.3 亿元。参考可比公司，给予公司24 年12 倍PE，目标价18.65 元，维持“买入”评级。

    风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。