事件：华新水泥发布2023 年年报，2023 年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润338/28/23 亿元，同比+11%/+2%/-10%。23Q4，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润96/8.9/5.0 亿元，同比+11%/+87%/+11%。公司拟现金分红11 亿元，分红率40%，同比略增，对应股息率约4%。

    　　点评：

    　　水泥业务：销量同比+6%，毛利率提升体现成本管控能力。

    　　2023 年，公司水泥业务实现收入183 亿元，同比-3%，主要受水泥价格下行影响拖累，2023 年公司水泥产品吨均价为315 元/吨，同比-8%（同比下滑29 元/吨）；销量方面，公司水泥业务实现销量5818 万吨，同比+6%。

    　　成本方面，2023 年公司水泥吨营业成本为231 元/吨，同比-9%（同比下滑24 元/吨），主要受益于煤炭成本下降；成本结构中，原材料/燃料及动力/折旧费用/其他吨成本分别同比+4/-21/-4/-3 元/吨。盈利能力方面，2023 年水泥业务吨毛利约84元/吨，同比-5 元/吨，主要受价格下滑拖累；毛利率约26.8%，同比+0.8pct。

    　　根据水泥网熟料产能百强榜显示，截至2023 年底，公司的熟料总产能位居全国第四，其中国内熟料产能位列全国第六，海外熟料产能排名全国第二。

    　　混凝土骨料收入销量高增，海外业务年产能同比+69%。

    　　2023 年，公司混凝土业务实现收入76.5 亿元，同比+49%；其中销量为2727 万方，同比+66%，均价为281 元/方，同比-10%；毛利率约15.5%，同比-0.3pct；混凝土年产能1.22 亿方，同比+77%。

    　　2023 年公司骨料业务实现收入53.6 亿元，同比+75%；其中销量为1.31 亿吨，同比+100%，均价为41 元/吨，同比-12%；毛利率约45.9%，同比-9.4pcts；骨料年产能2.77 亿吨，同比+32%。

    　　2023 年公司海外业务实现收入54.9 亿元，同比+30%；收入占比约16.3%，同比+2.4pcts。2023 年，公司海外业务发展取得突破，成功完成对两家公司的股权收购，业务拓展到中东及南部非洲地区，加之坦桑尼亚马文尼公司二期4,500 吨/日水泥熟料生产线项目投产，合计新增产能854 万吨/年，截至2023 年底，公司海外有效水泥粉磨能力已达2,091 万吨/年，同比+69%。

    　　2024 年经营目标：收入目标接近两位数增长。

    　　2024 年，公司计划销售水泥及熟料约6,300 万吨（同比+1.8%），销售骨料1.56亿吨（同比+19%），销售混凝土3,052 万方（同比+12%），环保业务总处置量428万吨（同比+22%），总收入预计达到371 亿元（同比+9.9%）。2024 年公司计划资本性支出约69 亿元，重点集中于骨料、混凝土、海外水泥的产能及替代燃料建设。2024 年，公司总资产预计约737 亿元，资产负债率预计维持在51%左右。

    　　盈利预测、估值与评级：2023 年，受地产需求收缩影响，水泥行业需求小幅下滑；在此背景下，华新水泥凭借其竞争优势及业务多元拓展获得高于行业的增长。

    　　考虑到公司业绩阶段性承压，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测分别至28 亿元（下调33%）、32 亿元（下调38%），新增2026 年归母净利润预测37 亿元。考虑到水泥企业盈利已接近底部，我们仍看好水泥股底部反转的投资机遇，对公司维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期风险，行业供需格局恶化的风险，原燃材料价格继续大幅上涨的风险，海外投资不确定性和汇兑损益风险等。