公司23Q1 实现归母净利润2.48 亿元，同比下滑63.09%公司发布23 年一季报，23Q1 实现营收66.28 亿元，同比+1.49%，实现归母净利润2.48 亿元，同比-63.09%，扣非净利润2.34 亿元，同比-64.03%，受Q1 水泥价格下降需求不佳等因素影响，公司利润同比下滑。我们认为非水泥利润贡献或继续提升，一体化转型发展优势尽显。

    　　水泥价格同比下滑较多，非水泥业务或成为主要的利润增长点公司一季度收入同比实现小幅增长，预计主要靠骨料业务收入增长带动，我们测算公司主要区域两湖、西南地区水泥价格为430/386 元/吨，同比分别-78/-44 元/吨，截至4 月21 日，两湖/西南地区水泥价格分别为430/406元，同比分别-50/-30 元。价格较去年下滑较多，我们认为这或是影响利润的主要原因。随着阳新亿吨机制砂石项目（一期）等 20 条骨料生产线先后投产，22 年公司骨料产能已达到 2.1 亿吨/年。22 年非水泥毛利润占比达 36.6%，23 年公司计划骨料/混凝土销量 1.3 亿吨/2500 万方，同比+98%/53%，非水泥业务或成为主要的利润增长点。

    　　海外项目进展顺利，“一带一路”下海外扩张可期22 年公司尼泊尔项目已顺利投产，坦桑尼亚项目已开工，并已完成对非洲、中东等地共十多个项目的考察及验证工作，为后续海外扩张奠基。截至 22 年底公司海外水泥粉磨产能达 1237 万吨/年，海外熟料产能排名全国第二。公司近期公告拟收购阿曼水泥制造商 Oman CementCompany59.58%的股权，标的公司是阿曼北部唯一熟料工厂，水泥/熟料年产能分别达到 360/261 万吨，此次收购是中国水泥企业首次进入中东水泥市场，在“一带一路”机遇下，公司海外布局有望持续加快。

    　　毛利率同比下滑，CFO 同比改善明显

    　　23Q1 毛利率20.23%，同比-6.11 pct，期间费用率12.82 %，同比+1.26 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率5.62%/5.99%/0.18%/1.03%，同比变动+0.46/+0.60/+0.06/+0.15pct，综合影响下净利率4.27%，同比-6.47pct。

    　　CFO 净额3.32 亿元，同比+6.51 亿元，负债率52.36%，同比+9.16pct。

    　　看好公司骨料、混凝土、海外水泥业务成长性，维持“买入”评级在水泥主业下降的情况下，骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，我们继续看好公司中长期发展，维持公司 23-25 年归母净利润预测34.4/41.8/48.5 亿元，参考可比公司估值，考虑到公司非水泥业务盈利能力较强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。