营收规模小幅下降，多因素致业绩承压。2022 年1-9 月，公司实现营收218.11 亿元，同比-2.86%，归母净利润实现22.25 亿元，同比-37.6%，EPS 为1.07 元/股。其中Q3 实现营收74.21 亿元，同比-3.74%，归母净利润实现6.38 亿元，同比-43.3%。今年以来，受国内疫情反复和点状式爆发影响，水泥市场需求表现较为低迷，三季度后，公司核心区域华中和西南地区受到极端天气因素影响，强降雨、高温干旱等突发事件相继出现，区域限电限产，同时，燃料成本维持高位，导致公司业绩承压。

    　　成本继续上行，盈利能力仍承压。2022 年1-9 月，公司实现综合毛利率27.4%，同比-9.05pp,Q1、Q2、Q3 单季度毛利率分别为26.3%、29.4%、26.3%，Q3 同比-9.43pp,环比-3.10pp，单季度毛利率同比/环比均出现下滑主要由于水泥价格中枢下降，同时煤炭成本上升所致。费用端方面保持优化，前三季度期间费用率实现12.01%（同比-0.88pp），其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.04%/5.25%/1.46%/0.27%，分别同比-2.1/0.15/+0.93/0.14pp，研发费用率增加较明显主要由于公司加大研发人员及项目投入。报告期末，公司资产负债率为48.75%，较上半年进一步提高0.94pp,主要与公司发展扩张计划有关。2022 年1-9 月经营性净现金流实现25.11 亿，同比减少29.6%，主要由于水泥销量下降和燃料成本上涨所致。

    　　加速推进一体化发展，阳新机制砂亿吨线正式投产。今年9 月20 日，公司以44.8 亿元竞得湖北省阳新县袁广-良畈矿区建筑石料用（熔剂、水泥）灰岩矿采权，出让年限为25 年，规划年产能约9500 万吨，用于保障黄石生产基地机制砂原料资源供应；9 月27 日，阳新亿吨机制砂项目正式投产，标志着全球在建最大的绿色机制砂基地正式建成运营，作为公司非水泥业务的重要板块，助力公司一体化升级发展。

    　　风险提示：业务拓展不及预期；成本上涨超预期；需求不及预期。

    　　投资建议：中长期发展路径清晰，维持“买入”评级。

    　　在公司战略推进之下，一体化发展取得良好成果，非水泥业务占比持续提升，海外水泥产能布局稳步推进，中长期来看，公司经营管理水平优异，成长路径清晰，综合竞争力突出。考虑短期水泥需求和成本的不利因素影响，下调22-24 年EPS 至1.45/1.95/2.52 元/股（调整前为1.91/2.28/2.65 元/股），对应PE 为10.2/7.5/5.8x，维持“买入”评级。