公司上半年实现归母净利润15.9 亿元，同比下滑34.92%公司发布22 年中报，上半年实现收入/归母净利润143.9/15.9 亿元，同比-2.41%/-34.92%，实现扣非归母净利润15.4 亿元，同比下滑35.89%，其中Q2 单季度实现收入/归母净利润78.6/9.2 亿元，同比-8.14%/-46.30%，扣非归母净利润8.9 亿元，同比-46.89%。

    非水泥业务实现快速增长，一体化发展战略效果明显公司上半年水泥业务实现收入94.2 亿元，同比下滑13.7%，主要系销量下滑影响，上半年实现水泥及熟料销量2933 万吨，同比下降21.5%，吨均价继续实现增长，同比+31 元/吨，主要受西南地区涨价推动。上半年受煤炭价格上涨影响，水泥吨成本同比上涨47 元/吨，最终吨毛利下滑16 元/吨达89 元/吨，公司主要销售地区为华中和西南地区，受两湖、川渝部分地区限电限产影响，水泥价格近期开始提价，后续进入旺季需求有望逐渐好转，支撑价格进一步提涨。上半年公司继续推进一体化发展战略，海外尼泊尔3000T/D 年初投产，坦桑尼亚4000T/D 已具备开工条件，骨料方面上半年新能产能1350 万吨，阳新亿吨机制砂石项目一期进入设备安装阶段，H1 骨料收入12.8 亿元，同比增长39%，产量3660 万吨，同比大幅增长83%，吨毛利31 元（同比-6 元），主要系价格下滑影响。混凝土业务销售600.61万方，同比增长78.89%，非水泥业务上半年EBITDA 贡献占比已达35%。

    Q2 毛利率环比改善，收现比维持稳定

    上半年公司整体毛利率28%，同比下滑8.85pct，其中Q2 单季度毛利率29.42%，环比提升3.08pct。上半年公司期间费用率11.3%，同比+1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/+0.4/+0.1/+0.4pct，最终实现净利率11.7%，同比下降6.4pct。上半年公司经营性现金流净流入12.67亿元，（同比减少10.25 亿），主要系水泥业务销量下降及成本上涨所致，上半年收现比95%，同比基本稳定。

    继续看好公司一体化发展战略，维持“买入”评级上半年水泥需求面临较大压力情况下，公司销售价格仍维持高位，且骨料、混凝土业务实现了快速增长，我们继续看好公司骨料、混凝土以及海外水泥业务中长期成长性，同时随着旺季到来，预计水泥需求也将出现改善。

    考虑到上半年业绩下滑较多，下调22-24 年净利润预测至41.8/49.7/58.3亿元（前值：60/67/73.6 亿元），对应22 年8.6 倍PE/1.2 倍PB，维持“买入”评级。

    风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。