公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年公司实现营收143.89 亿元（-2.41%），归母净利润15.87 亿元（-34.92%），扣非归母净利润15.36亿元（-35.89%）。其中，第二季度公司实现营收78.58 亿元（-8.14%）；归母净利润9.15 亿元（-46.30%），扣非归母净利润8.86 亿元（-46.89%）。

    煤价高企叠加需求下滑，水泥业务显著承压。2022 年上半年，公司水泥和熟料销量2932.72 万吨（-21.5%），吨收入为350.60 元（+30.93 元），吨成本为261.60 元（+47.00 元），成本大幅增加主要系上半年煤炭价格同比上涨明显所致，吨毛利为89 元（-16 元），吨三费为65 元（+8 元），主要因为销量下滑固定成本摊销增加所致。预计下半年需求有望复苏，行业价格战将得到缓和，企业利润将有望得到提升。

    非水泥业务逆势高增。2022 年上半年，公司实现骨料生产量3660 万吨（+83%），骨料业务单位毛利因销售均价下滑6 元/吨至31 元/吨。实现混凝土销售600.61 万方（+78.89%），混凝土业务因销售价格下降20 元/方及成本上升17 元/方，而导致毛利下降至59 元/方。各类废弃物接收量174 万吨（+6%）。综合来看，非水泥业务在水泥主业下行背景下仍维持较高增长，主要系公司在非水泥业务不断加大投资布局，非水泥业务有望持续增长，所占公司营收比例将继续加大。

    投资建议：公司产能覆盖全国及海外，产业链一体协同发展。下半年来看，水泥业务有望伴随需求复苏和行业竞争减弱而得到提升，非水泥业务有望继续维持较高增长，所占公司利润比例有望继续加大。预计2022-2024 年，公司营收分别为312.79、346.67 和377.14 亿元，归母净利润分别为45.08、54.18 和63.21 亿元，对应PE 分别为7.83、6.51 和5.58倍，维持“买入”评级。

    风险提示：周边区域水泥冲击，下游需求不足，骨料业务拓展不及预期。