事件：近日公司公布2022 半年报，公司22H1 收入144 亿元、同比-2.4%；归母净利润15.9 亿元、同比-34.9%；扣非归母净利润为15.4 亿元、同比-35.9%。

    公司22Q2 收入78.6 亿元、同比-8.1%；归母净利润为9.2 亿元、同比-46.3%。

    点评：

    需求承压销量毛利下降，骨料、混凝土业务逆势扩张。

    由于外部宏观形势严峻，公司22H1 水泥熟料销量2933 万吨、同比-21.5%，公司22H1 水泥熟料吨均价为351 元、同比+31 元；在煤价较大上涨背景下吨成本262 元、同比+54 元；吨毛利89 元、同比-23 元。

    得益于前瞻性地大力实施一体化发展战略，22H1 公司骨料产量3660 万吨、同比+83%；混凝土销量601 万方、同比+79%；各类废弃物接收量174 万吨、同比+6%。受骨料、混凝土销量增长因素的影响，非水泥业务上半年EBITDA 贡献占比已达35%。

    吨毛利下降、吨费用上升带动吨净利下降。

    公司22H1 吨费用（税金、三费）为65 元、同比+8 元，水泥熟料销量下降一定程度增加了公司吨费用。公司水泥熟料吨毛利下降部分被骨料、混凝土业务收入增长对冲，22H1 吨净利同比-14 元、至57 元。

    公布2020-2022 年核心员工持股计划，进一步强化激励机制。

    公司于2020 年9 月公布2020-2022 年核心员工持股计划，为配合2020-2025年“里程碑”发展战略规划的实施，建立和完善员工、股东的利益共享机制，22Q2公司2020-2022 年核心员工持股计划专用证券账户持有公司A 股股票约0.2 亿股，占公司总股本的1%，激励机制得到进一步强化。

    维持“优于大市”评级。我们认为在强劲的资本支出计划下，公司未来水泥、骨料业务增长可持续性强；2019~2021 年公司分红率保持在约40%，积极回报股东。我们预计公司2022-2024 年EPS 约1.83、2.24、2.64 元，给予公司2022 年PE 8~10 倍（对应最新净资产PB1.16~1.45 倍），合理价值区间14.64~18.30 元/股。

    风险提示。地产基建需求低于预期；新增产能超预期。