Q1 收入保持增长，利润略有承压。2022 年一季度，公司实现营收65.31 亿元，同比增长5.52%，营收保持增长主要因为中南、西南地区水泥价格同比显著上涨，抵消部分成本端不利影响；相较其他地区，公司水泥厂所处地受疫情影响较小。归母净利润实现6.72 亿元，同比减少8.51%，主因煤炭价格上涨，导致燃料成本同比增幅较大。

    　　盈利能力小幅承压，费用管控进一步优化。2022 年Q1 公司实现毛利率26.3%，同比下降6.4pct，实现净利率10.7%，同比下降2.3pct。费用管控能力进一步提升，期间费用率实现11.6%，同比下降2.8pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别实现5.2%/5.4%/0.9%/0.1% ， 同比变动-2.4pct/-0.8pct/+0.3pct/+0.1pct，其中财务费用率增加主要因为汇兑损失增加，研发费用率增加主要因为环保、新材料研发项目及研发投入增加。

    　　公司现金流有所承压，本期经营活动现金流净额为-3.19 亿元，同比下降210.9%，主要由燃料价格较上年大幅上涨，支付货款的现金增加所致。公司一季度资产负债率实现43.2%，环比下降0.9pct。

    　　海内外业务布局稳步推进，环保转型表现突出。今年1 月，公司尼泊尔日产3000 吨水泥熟料生产线点火，截至一季度末，公司海外水泥粉磨产能达到约1183 万吨/年。同时，公司完成B 转H，并被纳入H 股纳入港股通名单，将有利于公司打通海外融资渠道，进一步加快国际化发展进程。骨料业务方面，公司阳新亿吨机制砂项目等稳步推进，全部投产后公司骨料产能可达2.7 亿吨/年。报告期内，公司西藏、赤壁子公司获得工信部颁发的“国家级绿色工厂”称号，目前公司旗下已有11 家单位相继入选该国家级名单，彰显环保转型成果。

    　　风险提示：区域供给恶化；成本增加超预期；海外项目推进不及预期。

    　　投资建议：区域需求恢复中，维持“买入”评级在“倍增计划”指引下，公司今年全年计划投资122 亿元，较去年完成额同比+70%，将重点加强骨料、海外水泥和一体化业务发展，推动高新建材业务拓展、传统工业+数字化转型。3 月份以来，公司核心区域华中地区水泥需求恢复进度相对高于其他地区，在稳增长背景下，未来区域需求有望得到提前释放，公司水泥业务有望保持稳定发展，非水泥业务将在产能快速释放下为公司业绩提供一定弹性，预计22-24 年EPS 为2.97/3.33/3.70 元/股，对应PE 为7.3/6.5/5.9x，维持“买入”评级。