业绩回顾

    　　1Q22 业绩高于我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：营收65.3 亿元，同比+5.5%；归母净利润6.72 亿元，同比-8.5%，扣非归母净利润6.50 亿元，同比-10.6%。公司1Q22 业绩高于我们预期，主要系公司成本管控良好，毛利润高于我们预期。

    　　1）营收增长稳健，量价韧性或强于区域市场。根据我们跟踪的水泥出货率及价格情况，1Q22 华中/西南水泥出货率40%/44%；同比-15/-18ppt；1Q22 华中/西南高标水泥含税均价507/431 元/吨，同比+16/+69 元/吨，环比-82/-112 元/吨，考虑到公司营收仍有约5.5%的同比增长，我们预期公司量价韧性或强于区域市场。2）成本端承压，毛利率有所下滑。1Q22 煤价压力仍较为突出，1Q22 秦港5500 大卡动力煤均价~1173 元/吨，同比+435元/吨。公司1Q22 毛利率为26.3%，若考虑~2ppt 的运费口径调整，我们估计公司1Q22 毛利率同比-4.4ppt。3）费用率管控良好，净利率富有韧性。若剔除运费口径调整影响，我们估计公司1Q22 销售/管理/财务费用率同比-0.4/-0.8/+0.3ppt，费用率管控整体向好。公司1Q22 净利率~10.3%，同比仅-1.6ppt。4）经营性净现金流承压，净负债率略有上升。因采购付现增加，公司1Q22 经营性净现金流同比-6.07 亿元至-3.19 亿元。公司1Q22净负债率~9.7%，环比+4.8ppt；1Q 末公司仍有约80 亿元在手现金。

    　　发展趋势

    　　公司核心经营区域需求逐渐恢复，看好全年业绩稳健向上。上周华中/西南水泥出货率已恢复至69%/72%，区域价格亦基本维持高位，叠加公司骨料业务快速拓展，我们对公司2Q 营收端保持稳健仍有一定信心，但当前行业面临的煤价压力仍未消散，或仍对盈利有所压制。展望全年，我们认为随疫情影响逐步消退、项目需求集中落地，下半年旺季行情有望回归，公司有望受益旺季需求回补+骨料产销放量的双重助力，全年业绩有望稳健向上。

    　　骨料、商混等一体化发展潜力可期。公司当前有阳新亿吨机制砂项目等10个在建骨料项目正稳步推进，项目全部投产后，公司骨料年产能可达2.7 亿吨。同时，公司混凝土一体化业务快速布局，20 个混凝土一体化站点已建成投产。公司规划十四五末非水泥业务的营收占比超过40%，我们看好公司骨料业务产销快速放量，商混等一体化业务贡献强劲的内生增长动力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们暂维持2022/2023e EPS 2.90/3.21 元不变，当前A 股股价对应2022/2023e 7.5x/6.8x P/E。我们维持A 股跑赢行业评级，基于对公司骨料、商混等业务一体化发展成长性的信心，我们上调A 股目标价19.3%至28.4 元，对应2022/2023e 9.8x/8.8x P/E，隐含30%的上行空间。

    　　风险

    　　煤价超预期上行，需求超预期下滑，一体化业务拓展不及预期。