事件描述

    　　公司年报：2021 年营业收入324.64 亿元，同比增长10.59%；归属净利润53.64 亿元，同比减少4.74%。

    　　事件评论

    　　需求承压，供给赋能，全年业绩仅小幅下降。2021 年在投资端数据整体承压背景下，水泥需求相对偏弱，全国水泥产量同比下降1.2%，其中公司核心布局区域湖北、湖南、云南的全年区域水泥产量增速分别为21%、-5%、-13%，湖北地区的大幅增长主要源于同期疫情带来的低基数。就公司而言，2021 年水泥及熟料产量7527 万吨，同比下降1%。

    　　进一步，我们测算公司全年吨收入342 元/吨（+13），吨成本226 元/吨（+30），吨毛利116 元/吨（-17）。

    　　单季度来看，结合区域产量情况，我们预计21Q1~21Q4 公司单季度销量增速分别为57%、-6%、-4%、-20%，21Q4 销量增速大降主要是核心区西南市场双控限产叠加地产端需求制约影响了产销。最终，单季度业绩增速分别为107%、-10%、-37%、12%。

    　　2021 年产能扩张稳步推进。1、水泥业务：2021 年内成功完成赞比亚和马拉维水泥并购资产的交割，新增水泥产能175 万吨；2、骨料业务：昭通、赤壁交投二期、鹤峰等12 条骨料生产线投产，阳新亿吨机制砂项目等10 个在建骨料项目稳步推进中，全部投产后，公司骨料产能达2.7 亿吨/年。截至2021 年底，公司在湖北、湖南、云南、重庆、等14省市及海外塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚和马拉维八国拥有270 余家分子公司，具备水泥产能1.16 亿吨/年（含联营企业产能）、商品混凝土4380 万方/年、骨料1.54 亿吨/年。其中，海外水泥产能达1083 万吨。

    　　单就骨料而言，2021 年公司骨料销量3497 万吨，同比增长51.71%；骨料收入20.5 亿元，同比增长74%，毛利率65.6%，同比提升3 个pct，盈利能力依旧保持在较高水平。

    　　2022 年经营计划：2022 年公司计划销售水泥及熟料约7,446 万吨，同比下降1%，混凝土约1,807 万方，同比增长100%，骨料7,822 万吨，同比增长124%。2022 年公司计划投资122 亿元，主要投资在骨料、海外水泥和一体化业务，其中计划权证投资约60 亿元，固定资产投资近40 亿元。资本开支的加大为公司中期第二成长曲线奠定了基石。

    　　看好稳增长下的水泥板块机会，公司是弹性标的优选。预计2022-2023 年业绩68、85 亿元，对应PE 为5.9、4.7 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、骨料业务进度不及预期；

    　　2、国内水泥需求下滑幅度较大。