公司发布2021 年年报。2021 年，公司实现营收324.64 亿元（+10.59%）；归母净利润53.64 亿元（-4.74%），扣非归母净利润53.05 亿元（-4.48%）。

    2021 年Q4，公司实现营收100.10 亿元（+11.91%），归母净利润18.00亿元（+12.08%），扣非归母净利润17.81 亿元（+14.63%）。

    量稳价增，但成本大幅提升下，吨利润受到侵蚀。2021 年，公司水泥销量7,014 万吨（-1.72%），销售收入240.68 亿元（+1.84%），营业成本159.25 亿元（+10.72%），吨收入为343.14 元（+12.02 元），吨成本为227.04 元（+30.70 元），吨毛利为116.10 元（-18.68 元）。熟料销量512万吨（+10.34%），销售收入16.06 亿元（+22.36%），营业成本13.14 亿元（+45.59%），吨收入为313.74 元（+30.81 元），吨成本为256.66 元（+62.13 元），吨毛利为57.08 元（-31.32 元）。2021 年煤炭价格大幅上涨导致成本端承压，价格虽有提升但未能完全传导成本端压力，单吨利润有所削弱。短期来看，下游地产随着政策逐渐改善，但基本面已处于筑底阶段，水泥需求将主要受益于基建投资复苏，边际或得到改善。预测2022 年水泥需求总体平稳，稳中趋降。预计公司2022 年水泥和熟料销量维持稳定，单吨利润或有所恢复提升。

    骨料业务增速明显，吨毛利有提升，混凝土吨收入下降但销量近乎翻倍使得销售收入大幅增加。2021 年，公司骨料销量3497 万吨（+51.71%），销售收入20.54 亿元（+73.57%），营业成本7.06 亿元（+59.52%），吨收入为58.72 元（+7.39 元），吨成本为20.19 元（+0.99 元），吨毛利为38.53 元（+6.41 元）。混凝土销量905 万方（+96.31%），销售收入31.75亿元（+68.94%），吨收入为350.87 元（-56.84 元），吨成本为284.92 元（-8.49 元），吨毛利为65.96 元（-48.35 元），混凝土销量增加主要是因为公司布局一体化发展战略，不断扩大市场，吨收入下降主要是公司采用低成本低销售价格策略抢占市占率所致。后水泥时代骨料矿山的争夺对水泥企业尤为重要，华新水泥已获得采矿许可证的资源储量总量达到36 亿吨。此外，公司在阳新的亿吨机制砂项目等10 个在建骨料项目稳步推进中，项目全部投产后，骨料产能可达2.7 亿吨/年。华新主营地湖北拥有长江黄金水道的低成本物流优势，在区位、成本等多方面占有先机，看好骨料业务的业绩贡献有望稳步提升。

    华新水泥“走出去”战略加快实施，海外总产能达千万吨，B 股转H 股完成加速推进国际化进程。2021 年 12 月24 日，华新完成豪瑞赞比亚、马拉维水泥的收购，在马拉维增加25 万吨/年的水泥粉磨产能，在赞比亚增加150 万吨/年的水泥产能及60 万吨/年的骨料产能；2022 年1 月8 日，尼泊尔纳拉亚尼2800 吨/日水泥熟料生产线项目顺利投产。目前 华新已在中亚、东南亚及非洲八个国家实现产能扩张，截止到2021 年底，公司海外水泥粉磨产能达到1083 万吨/年，海外熟料产能排名全国第二。在“能耗双控”背景下，国内水泥产能只有缩减不会增长，华新水泥积极加快海外产能扩张可弥补国内水泥产能减少带来的收入影响，看好2025 年华新国外产能翻两番。2022 年3 月28 日，公司H 股在香港交易所主板上市并挂牌交易，进一步推动海外业务发展。2022 年3 月29 日收盘时，华新水泥A 股（600801.SH）股价为17.92 元人民币，港股（6655.HK）股价为13.40 港币，港股折价较为严重约为A 股股价的六折，港股2021 年对应股息率（税前）接近9.18%，投资价值显著。

    投资建议：公司水泥主业经营稳健，但骨料、混凝土及环保等“水泥+”

    业务发展迅速，同时海外业务稳定增加，看好公司在上述几项业务上面的持续加码，公司业绩有望稳定增长。预计2022-2024 年，公司营收分别为363.40、407.27 和475.69 亿元，归母净利润分别为59.44、67.63 和80.00 亿元，对应PE 分别为6.32、5.56 和4.70 倍，提升评级为“买入”。

    风险提示：基建和地产需求不及预期，煤炭价格大涨，骨料业务拓展不及预期，海外产能扩张不及预期等。