公司于3 月29 日发布2021 年年报,全年营收324.6 亿元,同增10.6%;归母净利53.6 亿元,同减4.7%;EPS2.56 元。单四季度公司营收100.1 亿元,同增11.9%,归母净利18.0 亿元,同增12.1%。一体化战略下公司非水泥业务持续放量增长。

    支撑评级的要点

    21 年公司营收稳增,利润小幅下滑:全年公司营收324.6 亿元,同增10.6%;归母净利53.6 亿元,同减4.7%。

    水泥主业保持稳健:2021 年公司销售水泥及熟料7,526 万吨,同减1.0%,我们测算2021 年公司水泥及熟料吨售价341.1 元,同增3.9%,上涨12.9 元;吨成本229.1 元,同增16.7%,上涨32.8 元;吨毛利112.1元,同减15.1%,下降19.9 元。受能耗双控和需求端冲击,公司水泥销售、利润有一定回落。

    非水泥业务放量高增:2021 年公司非水泥业务放量高增,实现销售收入67.9 亿元,同增53.9%,利润26.4 亿元,同增39.7%。非水泥业务占收入的比重达20.9%,同增5.9pct,占利润比重达23.8%,同增8.0pct。

    绿色转型引领降本增效,非水泥业务提供业绩弹性:公司积极探索绿色低碳发展新路径,通过数字一体化改革积极推进自动化改造以及减碳成果转化,或将持续实现降本增效。2022 年,公司计划投资122 亿元深化一体化战略,计划销售骨料7,822 万吨、混凝土1807 万方,相比21年分别增长123.7%,147.3%。

    估值

    考虑目前水泥高成本高价以及公司非水泥业务产能投放,我们部分下调盈利预测。预计2022-2024 年,公司营收分别为425.3、463.5、500.6 亿元;归母净利润分别为65.4、77.1、83.7 亿元;EPS 为3.12、3.68、3.99 元,维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    产能投放不及预期,稳增长政策力度不及预期,原材料价格上涨。