事件:

    华新水泥发布2021 年报：公司全年实现营业收入324.64 亿元，同增10.59%；归母净利润53.64 亿元，同减4.74%；扣非归母净利润53.05亿元，同减4.48%

    投资要点：

    营收逆势实现增长，盈利基本稳定。2021 年，在水泥需求相对放缓、疫情影响建筑施工进度情况下，公司实现了从2019 年产销量低谷的反弹，延续了2020 年产销量的上升态势。在水泥产销量基本稳定情况下，公司全年实现营业收入324.64 亿元，同增10.59%。报告期内，国内煤炭价格上涨幅度较大，对公司盈利造成一定压力，全年实现归母净利润53.64 亿元，同减4.74%。受成本上升影响，公司2021 年毛利率为34.1%，仍维持在30%以上的较高水平。

    加强产业链延伸投资与海外投资，产能规模持续扩大。2021 年6 月10 日，公司收购Lafarge Zambia Plc 和Lafarge Cement MalawiLtd100%股权，2021 年11 月30 日交易各方完成股份收购协议中所约定的交割工作。本次股权收购完成后，公司在赞比亚增加150 万吨/年的水泥产能及60 万吨/年的骨料产能。同时，公司在尼泊尔的水泥熟料生产线项目于2022 年1 月投产。

    B 转H 顺利完成，A+H 结构下公司资本运作更加灵活高效，有望进一步提高竞争力。经过一年多推动，2022 年3 月28 日，公司7.35亿股境内上市外资股（B 股）正式转换上市地，以介绍方式在香港联合交易所有限公司主板上市及挂牌交易。B 转H 方案实施后，将推动公司进一步完善法人治理结构，加速推进国际化进程，有利于公司提升境外资本运作水平，充分利用境外资本资源及市场激励来进一步加强竞争力。

    盈利预测和投资评级：公司所在华中市场格局稳定，公司为地区内龙头，拥有规模优势及提高能效水平的技术优势，并在海内外通过股权投资扩大产能。我们预计公司2022-2024 年营收分别为318.88、352.04、399.4 亿元，归母净利润分别为55.34、62.96、72.31 亿元，对应PE 分别为6.79、5.97、5.20 倍，首次覆盖给予公司“增持” 评级。

    风险提示：煤炭价格持续走高；水泥价格大幅下跌；水泥需求萎缩；基建项目投资不及预期；疫情对经济持续的负面影响超过预期；海外并购存在一定风险。